近日，資本市場(chǎng)波瀾再起，演員趙薇控股的西藏龍薇文化傳媒有限公司宣布擬以現(xiàn)金30.6億元收購上市公司萬家文化29.135%的股權(quán)，從而成為其控股股東。經(jīng)上海證券交易所問詢后，得知趙薇自有資金只有6000萬元，此次收購資金杠桿率高達(dá)50倍。整個(gè)收購過程中的收購目的、資金來源、收購后的計(jì)劃及其對(duì)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響引發(fā)業(yè)界熱議。

近年來，文化領(lǐng)域的投資以上市公司為平臺(tái)的資本運(yùn)作成為熱點(diǎn)。一方面，這種方式與金融資源結(jié)合，有效促進(jìn)行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源整合，有益于推進(jìn)中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)邁向更高的水平，但另一方面，一些業(yè)內(nèi)外資本以套利為目標(biāo)的非理性追逐，帶來了估值風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)業(yè)泡沫。隨著相關(guān)監(jiān)管部門的介入，那些肆無忌憚的資本運(yùn)作必將有所收斂，文化產(chǎn)業(yè)界和投資界都應(yīng)有更多的理性思考，讓文化行業(yè)的產(chǎn)融結(jié)合更規(guī)范、健康。

擠掉泡沫看真相

此次上交所提出問詢，并不是監(jiān)管部門第一次關(guān)注文化產(chǎn)業(yè)的資本運(yùn)作。2016年7月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就曾“叫停”暴風(fēng)集團(tuán)收購稻草熊影業(yè)。據(jù)悉，稻草熊影業(yè)由吳奇隆創(chuàng)立，演員劉詩詩在2015年12月以200萬元受讓12%股權(quán)，成為稻草熊的第二大股東。如果暴風(fēng)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收購稻草熊影業(yè)60%股權(quán)的計(jì)劃，那么劉詩詩的200萬元短短半年就暴漲為2億多元。

近年來，隨著文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)、影視、廣告等行業(yè)企業(yè)為布局未來，搶占資源、擴(kuò)大規(guī)模、業(yè)務(wù)補(bǔ)足，常通過資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展。“正常的并購和資產(chǎn)重組是文化產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)的必由之路。但現(xiàn)在資本市場(chǎng)上，各種繞開現(xiàn)有監(jiān)管制度的重組方案層出不窮。”北京智悅東方信息咨詢公司經(jīng)理羅驥指出，一些文化“空殼公司”野蠻生長(zhǎng)，不是著眼于文化企業(yè)的發(fā)展，而是與機(jī)構(gòu)“合謀”怎樣通過資本市場(chǎng)快速變現(xiàn)獲利。常見方法是：首先讓明星入股非上市公司的資產(chǎn)，然后將其以更高估值水平裝入上市公司，同時(shí)再借助明星進(jìn)行題材炒作，拉高股價(jià)，最后，再解禁減持套現(xiàn)走人。

如此低成本的高收益，讓不少明星嘗到甜頭，資本運(yùn)作比演電影還掙錢，明星紛紛變身成“金融高手”。

“文化資本是用來推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的，不是炒的。”這種放大和濫用明星價(jià)值、過度炒作明星題材的狀況，不利于產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。羅驥認(rèn)為，監(jiān)管部門不僅應(yīng)重點(diǎn)監(jiān)管高杠桿收購和高估值資產(chǎn)注入時(shí)的合法合規(guī)性，還應(yīng)該從并購重組后上市公司價(jià)值提升的合理性角度給予關(guān)注，給文化企業(yè)一劑“清醒劑”：資本運(yùn)作不能渾水摸魚，更不允許暗箱操作；而要接受公眾的監(jiān)督，規(guī)范運(yùn)營(yíng)，要經(jīng)得起監(jiān)管部門的質(zhì)疑和問詢。

投資不能“娛樂化”

龍薇文化50倍的杠桿率，是用趙薇的名聲和信用去撬動(dòng)杠桿，其實(shí)有高風(fēng)險(xiǎn)。有投資界人士提醒，趙薇夫婦持有的逾60億元資產(chǎn)雖然可為其收購提供信用背書，但從法理上并不能構(gòu)成對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的有效擔(dān)保。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)“叫停”暴風(fēng)集團(tuán)收購稻草熊影業(yè)，理由就是“標(biāo)的公司盈利能力具有較大不確定性”。中國(guó)政法大學(xué)傳媒學(xué)院副教授張宏偉認(rèn)為，文化投資是專業(yè)行為，不能“娛樂化”。文化企業(yè)具有特殊性，是生產(chǎn)文化內(nèi)容的，也是需要堅(jiān)守的行業(yè)，任何急功近利行為只能引起行業(yè)基因的變異。投資者應(yīng)該看到文化企業(yè)的這種特性，目前市場(chǎng)上已經(jīng)出現(xiàn)由于過度追捧導(dǎo)致的業(yè)績(jī)對(duì)賭未完成、文化資產(chǎn)價(jià)格與價(jià)值不符等問題。

事實(shí)上，在成熟的資本市場(chǎng)，影視上市公司估值并不高，原因是影片的拍攝制作成本居高不下，院線票房收入存在高度不確定性，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定、持續(xù)的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)較困難。在此情況下，非理性資本的介入，不僅容易導(dǎo)致估值偏離正常范圍，使整個(gè)資本市場(chǎng)陷入高風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也吹大了文化產(chǎn)業(yè)的泡沫，使其嚴(yán)重偏離正常發(fā)展的道路。

金融資本應(yīng)服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展

“資本追逐明星，投資娛樂化，是現(xiàn)在社會(huì)娛樂化和浮躁化的縮影。”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)文化經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)魏鵬舉指出，資源配置中起決定作用的是市場(chǎng)，投資是市場(chǎng)上的定價(jià)和價(jià)值發(fā)現(xiàn)，資金不去真正創(chuàng)造價(jià)值的地方，而去炒作明星，資本市場(chǎng)變“名利場(chǎng)”，明星估值過高，必將產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫，最終傷及產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

美國(guó)谷歌公司花7億英鎊收購三個(gè)科學(xué)家成立的Deep Mind公司，是看重科技創(chuàng)新。而當(dāng)下文化產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域，一些資本則在追捧明星，對(duì)文化領(lǐng)域的投資也主要集中于發(fā)展快、變現(xiàn)能力強(qiáng)的互聯(lián)網(wǎng)、影視及廣告領(lǐng)域，投資文化內(nèi)容的較少，這樣的對(duì)比讓人擔(dān)憂。資本市場(chǎng)文化概念熱潮中裹挾著各種投機(jī)目的，只會(huì)讓文化行業(yè)的眾多從業(yè)者變成資本運(yùn)作的“逐利高手”，無暇精品的打磨，最終讓行業(yè)的浮躁情緒更加膨脹。

如何讓金融資本更好地服務(wù)文化產(chǎn)業(yè)？魏鵬舉建議，嚴(yán)管重罰和培育引導(dǎo)“兩手并舉”：一方面進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)擬以定增、收購、投資等形式介入文化領(lǐng)域的資本方的問詢與監(jiān)管，如對(duì)標(biāo)的估值是否合理，資本方是否對(duì)文化對(duì)象有專業(yè)分析、運(yùn)營(yíng)能力，以及未來預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)如何控制等，并對(duì)定增、收購、投資的后續(xù)效果進(jìn)行持續(xù)監(jiān)管；另一方面，要引導(dǎo)資本關(guān)注科技創(chuàng)新和精品內(nèi)容，讓金融真正流入文化企業(yè)實(shí)體，幫助有價(jià)值的文化公司成長(zhǎng)，讓需要懷揣夢(mèng)想的公司腳踏實(shí)地去開發(fā)好的產(chǎn)品，制作好的內(nèi)容，以創(chuàng)意創(chuàng)新為牽引，以資本為后盾，將產(chǎn)業(yè)一步步做大。

（本報(bào)記者 張玉玲）