上海證券報

以前端收費加尾隨傭金為代表的銷售費率機制是損害投資者利益、導致公募基金畸形發(fā)展的重要原因之一

“整體上漲96.52%，年化收益率接近7%”，這是主動權益基金用過去10年時間書寫的答卷。從長期來看，主動權益基金能夠創(chuàng)造較為可觀的收益，但投資者的盈利體驗卻并不好。在業(yè)內人士看來，投資者追漲殺跌的申贖行為和頻繁申贖的高成本，導致“基金賺錢，基民不賺錢”一直困擾著公募基金行業(yè)。

主動權益基金過去10年年化收益率近7%

海通證券基金研究中心數據顯示，截至2019年12月31日，主動權益基金（包括股票型基金、混合型基金，剔除指數基金和封閉式基金）在過去10年整體上漲96.52%，年化收益接近7%，大幅超越滬深300指數漲幅。

根據《中國證券投資基金業(yè)2019年年報》，基金的專業(yè)化管理能力體現為在波動市場中的主動管理能力、在市場景氣時期能夠獲得與市場一致的投資回報，以及在市場不景氣時期能夠有效管理市場下行風險。

例如，2016年，滬深300指數下跌11.28%，股票基金表現出較好的防御特征，大部分股票基金收益水平集中在小幅虧損的區(qū)域；相比之下，近8%的個人投資者虧損幅度超過50%。2017年，滬深300指數上漲了21.78%，近85%股票基金實現正收益，40%以上的股票基金獲利超過20%；反觀個人投資者，僅三成投資者實現正收益。

長期持有主動權益基金能帶來不錯的回報。海通證券基金研究中心以持有周期為3年或是5年滾動計算持有高倉位主動權益基金的收益，結果顯示，在2015年1月至2019年12月期間，在任意月底持有滿5年的基金的累計收益中位數全部超過17%，且大部分累計收益超過50%。

基民收益緣何被“蠶食”

《2018年度基金個人投資者投資情況調查問卷分析報告》顯示，2018年，自投資基金以來有盈利的投資者占比為41.2%，這一比例在2017年底與2016年底分別為36.5%和30.9%，再度上升4.7個百分點。此外，到調查為止有虧損的投資者占比25.1%。

近年來，投資基金盈利的投資者占比雖然有所提升，但“基金賺錢，基民不賺錢”始終是公募基金行業(yè)的痛點。業(yè)內人士表示，這主要有兩方面原因：一是投資者追漲殺跌的申贖行為，二是頻繁申贖的高成本。

具體來看，基金投資者的申贖行為存在較為明顯的追漲殺跌特征。在2006年、2007年、2009年、2014年四季度至2015年上半年、2015年四季度、2016年二、三季度，以及2019年市場上漲過程中，權益基金整體表現出持續(xù)的凈申購，并且伴隨著市場達到階段高點，基金的凈申購量也達到階段的頂峰。

而在2008年以及2015年三季度、2016年一季度的幾次市場大幅下跌的過程中，權益基金整體表現出凈贖回，且在市場的階段性底部區(qū)域，贖回量達到高點。2018年市場震蕩下跌，當年權益基金份額增長主要是因為機構大比例配置股票ETF，排除這一影響因素后，主動權益基金的份額整體仍表現為持續(xù)的凈贖回。

頻繁的申贖必然帶來高昂的成本。對于月度換倉的投資者來說，若按照申贖一次0.5%的極度優(yōu)惠費率計算成本，每年將損耗約5.84%的收益；若投資者無法享受費率優(yōu)惠，通常情況下，按照申贖一次2%的成本計算，每年確定的損失增加至21.53%。

“投資中申贖成本的影響不容小覷，如短期持有、高換手，即便有費率優(yōu)惠，投資收益也會大打折扣，而降低換手、長期持有能夠顯著降低投資成本。”海通證券基金研究中心表示。

基金銷售模式急需改革

申購贖回費是基金銷售渠道的重要收入來源，因此渠道有很強的動機鼓勵投資者進行頻繁的交易，以賺取手續(xù)費。2019年8月，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（以下簡稱基金業(yè)協(xié)會）在總結當前基金行業(yè)面臨的問題時明確指出，以前端收費加尾隨傭金為代表的銷售費率機制是損害投資者利益、導致公募基金畸形發(fā)展的重要原因之一。

“要大力推進行業(yè)費率改革，摒棄銷售額驅動收費模式，轉為按保有量收取一筆費用。”基金業(yè)協(xié)會表示。

2019年下半年，華夏、嘉實、易方達、南方、中歐等基金公司，騰安基金、螞蟻基金、盈米基金等獨立基金銷售機構的投顧資格陸續(xù)獲批。在多位業(yè)內人士看來，基金投顧將有利于提升投資者的盈利體驗，因為投顧機構賺取的是客戶授權委托賬戶的管理費，與客戶賬戶內的資產規(guī)模相關。

虧損的客戶對投顧業(yè)務的付費意愿更高。景順長城基金調研發(fā)現，近一年來投資權益類基金虧損在30%至10%的投資者對基金投顧的付費意愿高達84.1%。

在某基金公司副總經理看來，中國資管行業(yè)尚處于孩童時期，擁有巨大的發(fā)展空間。只有改善投資者盈利體驗，公募基金業(yè)才有可能獲得一片新天地。公募基金要用長線思維去引導持有人的投資行為。（陸海晴）