波動(dòng)帶來調(diào)倉(cāng)機(jī)會(huì)

中國(guó)證券報(bào)：9月市場(chǎng)環(huán)境其實(shí)并不悲觀，大盤月線收陰反映了什么？

秦曉斌：9月行情難以突破的關(guān)鍵點(diǎn)，一是等待宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)公司數(shù)據(jù)的進(jìn)一步推動(dòng)；二是等待進(jìn)一步強(qiáng)力改革的信號(hào)。去年以來，很多周期產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品價(jià)格的預(yù)期比較充足，但8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體偏弱，如果沒有進(jìn)一步的需求拉動(dòng)或更嚴(yán)厲的供給收縮，此類產(chǎn)品價(jià)格缺乏上漲動(dòng)力。

未來投資的方向就是要不斷優(yōu)化結(jié)構(gòu)，拋棄基本面差的個(gè)股，擁抱優(yōu)質(zhì)股票，在未來方向總體樂觀的前提下，市場(chǎng)的波動(dòng)并不可怕，反而提供了優(yōu)化結(jié)構(gòu)、調(diào)整持倉(cāng)品種的機(jī)會(huì)。

魏穎捷：9月主板與創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)分化，年初以來推動(dòng)滬綜指慢牛的金融、資源等藍(lán)籌品種的預(yù)期修復(fù)基本完成，如四大行和大型股份行的PB重新回到1倍以上，由影子銀行和資產(chǎn)質(zhì)量惡化預(yù)期所引發(fā)的持續(xù)破凈基本修復(fù)，未來股價(jià)上漲需要靠盈利能力的持續(xù)復(fù)蘇，如凈息差重回上行通道等，但在金融嚴(yán)監(jiān)管和脫虛向?qū)嵉拇蠡{(diào)下新的上行預(yù)期仍未形成，股價(jià)回到震蕩概率大。鋼鐵煤炭等供給側(cè)改革受益板塊的股價(jià)基本回到2011-2012年水平，最新商品價(jià)格與當(dāng)時(shí)也大致相同，股價(jià)進(jìn)一步上升的觸發(fā)邏輯是需求端的穩(wěn)定和去產(chǎn)能力度的持續(xù)，同時(shí)行業(yè)集中度提升對(duì)ROE的正貢獻(xiàn)有待檢驗(yàn)。與過去小盤股事件驅(qū)動(dòng)和估值中樞提升的上漲模式不同，年初以來藍(lán)籌股的上漲都是盈利改善和估值修復(fù)主導(dǎo)，在利好預(yù)期初步兌現(xiàn)后市場(chǎng)需要新的邏輯，因此9月滬綜指的陰十字更多是上升趨勢(shì)中的休整或換擋。

李國(guó)旺：滬指月線收陰微跌，反應(yīng)了投資者對(duì)“十一”長(zhǎng)假的情緒，假期太長(zhǎng)，未知的不確定因素較多，部分投資者選擇獲利了結(jié)。

因?yàn)楣善笔袌?chǎng)運(yùn)行出現(xiàn)的指數(shù)變化，不僅是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好壞導(dǎo)致的業(yè)績(jī)影響，它還受投資者節(jié)日情緒、市場(chǎng)平均估值、政策取向、貨幣與股票供求關(guān)系的影響。2017年9月30日央行突然宣布對(duì)普惠金融實(shí)施定向降準(zhǔn)政策，投資者普遍理解認(rèn)為，央行向市場(chǎng)放水了，股票供應(yīng)與貨幣供應(yīng)的緊平衡情況會(huì)好轉(zhuǎn)，這種認(rèn)知和群體情緒，充分反應(yīng)在10月開盤后的第一個(gè)交易日，股市出現(xiàn)普漲。為什么不能持續(xù)沖高？畢竟股票的供應(yīng)還保持相對(duì)高速進(jìn)行中，定向降準(zhǔn)央行明確是對(duì)準(zhǔn)普惠金融、用于扶持中小創(chuàng)新型企業(yè)，同時(shí)防范貨幣通過消費(fèi)信貸等流入地產(chǎn)或股票市場(chǎng)。因此，10月份不大可能出現(xiàn)大的連續(xù)沖高的行情，但經(jīng)濟(jì)基本面總體向好的背景下，也沒有力量造成股市大跌，股市膠著狀態(tài)恰好反應(yīng)了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、政策組合、群體情緒、市場(chǎng)估值和貨幣與股票供求關(guān)系。

積極因素正在匯聚

中國(guó)證券報(bào)：10月市場(chǎng)有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)逆襲嗎？哪些因素正在出現(xiàn)積極變化？

秦曉斌：首先，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)再次確認(rèn)。近日IMF上調(diào)全球GDP增速預(yù)期并同時(shí)上調(diào)中美日歐經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。其中，上調(diào)中國(guó)2017年和2018年增速至6.8%和6.5%。幾乎與此同時(shí)，世界銀行也上調(diào)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)2017年和2018年增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)確認(rèn)為全球資本市場(chǎng)的良好表現(xiàn)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，美國(guó)牛市有望延續(xù)，為A股提供了良好的外部環(huán)境。

其次，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在新的平臺(tái)上孕育新的周期，微觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于宏觀。9月份官方PMI為52.4%，超出市場(chǎng)預(yù)期。1-8月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速為21.6%，扭轉(zhuǎn)了下滑勢(shì)頭。從工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)推斷，上市公司三季報(bào)業(yè)績(jī)將保持接近17%的較高增速，與中報(bào)基本持平。盡管還要等待隨后幾天公布的9月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，但7-8月的放緩或是短期擾動(dòng)。四季度環(huán)保監(jiān)管將助推產(chǎn)業(yè)升級(jí)，不僅使環(huán)保、園林行業(yè)受益，也有助上游周期行業(yè)維持或改善供求關(guān)系。

再者，監(jiān)管政策助推慢牛延續(xù)。修改后的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》公布有利于壯大養(yǎng)老金等長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，資金將繼續(xù)流向績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股，將強(qiáng)化自2016年3月以來的指數(shù)慢牛、長(zhǎng)期慢牛格局。

魏穎捷：9月滬綜指調(diào)整過程中成交量明顯減小，而中小創(chuàng)則顯示出一定的韌性。從三季報(bào)預(yù)告來看，中小創(chuàng)可能已經(jīng)走出外延式增長(zhǎng)下滑的陰影。以業(yè)績(jī)預(yù)告較全的中小板為例，剔除重組影響后的內(nèi)生增速近30%，優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期，年初以來市場(chǎng)對(duì)于小盤成長(zhǎng)股的成長(zhǎng)性擔(dān)憂被部分證偽。

在藍(lán)籌股調(diào)整的過程中，以新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療服務(wù)、環(huán)保為代表的新興產(chǎn)業(yè)成為市場(chǎng)新熱點(diǎn)，結(jié)合半年報(bào)主流機(jī)構(gòu)持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的變化來看，四季度成長(zhǎng)股出現(xiàn)階段修復(fù)的概率較大。投資邏輯上，在經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)出韌性的環(huán)境下，政策對(duì)于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的支持力度存在超預(yù)期的可能，10月成長(zhǎng)股出現(xiàn)階段逆襲的概率不小。

李國(guó)旺：10月市場(chǎng)如有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)逆襲，要有基本前提：一是出臺(tái)有利于股市的政策，這些政策包括貨幣政策、財(cái)政政策，特別是國(guó)有企業(yè)綜合改革政策，從而喚起投資者群體情緒高漲；二是以人工智能為代表的新產(chǎn)業(yè)，某些公司業(yè)績(jī)突然出現(xiàn)爆炸性增長(zhǎng)，而這種業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)完全有市場(chǎng)需求支持，從而引發(fā)圍繞人工智能等新產(chǎn)業(yè)第三次互聯(lián)網(wǎng)類股票投資浪潮；三是貨幣供應(yīng)繼續(xù)擴(kuò)大，出現(xiàn)真正的寬松狀態(tài)，從而改變股市資金短缺的局面；四是地產(chǎn)政策創(chuàng)新，隨著限賣時(shí)限延長(zhǎng)，原來炒作地產(chǎn)的投資資金流入股市。10月份即使沒有上述四類情況出現(xiàn)，隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)情況持續(xù)好轉(zhuǎn)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力量強(qiáng)化，新興產(chǎn)業(yè)業(yè)績(jī)提升、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)特別是上游產(chǎn)業(yè)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，支持股市穩(wěn)定向好的基本局面已經(jīng)形成。

布局主題+成長(zhǎng)

中國(guó)證券報(bào)：近期熱點(diǎn)切換頻繁，布局時(shí)需要注意什么？接下來投資機(jī)會(huì)有望從哪些領(lǐng)域迸發(fā)？

秦曉斌：進(jìn)入年末，市場(chǎng)估值坐標(biāo)體系將由2017年切換到2018年。一些按照2017年業(yè)績(jī)估值合理但明年較高增長(zhǎng)的公司，以2018年業(yè)績(jī)估值就顯得便宜。因此，四季度估值體系切換將為較高增長(zhǎng)而估值較低的公司提供上漲動(dòng)力，以成長(zhǎng)和消費(fèi)行業(yè)為主。

從當(dāng)前國(guó)際估值比較看，A股藍(lán)籌具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。滬深300成分股市盈率為14.3倍，而標(biāo)普500指數(shù)成分股為23.3倍。投資策略方面，建議以消費(fèi)為主、成長(zhǎng)為輔，金融扛旗、關(guān)注周期。風(fēng)格方面，上證50調(diào)整有結(jié)束跡象，市場(chǎng)情緒較高，藍(lán)籌與成長(zhǎng)股均有機(jī)會(huì)，它們將集中出現(xiàn)在優(yōu)質(zhì)高成長(zhǎng)股以及消費(fèi)和金融等板塊內(nèi)。主題投資關(guān)注雄安、國(guó)企混改、土地改革、海南、出口復(fù)蘇。

魏穎捷：基本面驅(qū)動(dòng)是目前A股的主要運(yùn)行邏輯，在供給缺口（GDP名義增速持續(xù)高于產(chǎn)能投資）的背景下，貨幣政策仍會(huì)維持中性，未來個(gè)股很難復(fù)制2014-2015年靠無風(fēng)險(xiǎn)利率快速下行帶動(dòng)估值提升的快牛行情。盈利仍是布局的核心，依靠事件驅(qū)動(dòng)和題材炒作獲利的難度在增加。

短期而言，在金融、周期股震蕩調(diào)整的過程中，新興產(chǎn)業(yè)為代表的成長(zhǎng)股的三季報(bào)、年報(bào)存在超預(yù)期的可能，年初以來股價(jià)的深幅調(diào)整帶來局部的安全邊際。在無風(fēng)險(xiǎn)上行利率有限的背景下，可延續(xù)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的挖掘邏輯，從行業(yè)拓展空間下手，如醫(yī)療服務(wù)、AI產(chǎn)業(yè)鏈上的電子元器件、有傳統(tǒng)制造業(yè)基礎(chǔ)的工業(yè)自動(dòng)化、進(jìn)口替代下的芯片等核心電子元器件等細(xì)分行業(yè)都可以挖掘，鑒于10月的市場(chǎng)氛圍對(duì)中小盤股更友好，上述子行業(yè)中相關(guān)的次新股機(jī)會(huì)更大。對(duì)于周期股而言，未來分化是大趨勢(shì)，在供給側(cè)限制較為確定、需求可能好于預(yù)期的基礎(chǔ)金屬和新興產(chǎn)業(yè)鏈上的小金屬在調(diào)整中可以中期布局，如銅、鋅、鈷等。

李國(guó)旺：熱點(diǎn)往往與某些產(chǎn)業(yè)突然出現(xiàn)政策或業(yè)績(jī)變化有關(guān)。如果從中長(zhǎng)線看，投資者潛伏于強(qiáng)國(guó)、富民、保護(hù)自然的產(chǎn)業(yè)，可能比短線操作更好。能夠強(qiáng)國(guó)強(qiáng)軍的軍工智能裝備企業(yè)、能夠帶來社會(huì)安全的安全檢測(cè)監(jiān)控智能裝備企業(yè)、能夠帶來人民幸福的生物醫(yī)療、人工智能或治理大氣、水污染、修復(fù)土壤的相關(guān)產(chǎn)業(yè)，都是不錯(cuò)的選擇，選擇這些產(chǎn)業(yè)的上下游企業(yè)，就相對(duì)靠譜，因?yàn)檫@些產(chǎn)業(yè)符合創(chuàng)新發(fā)展、綠色發(fā)展，政策支持，市場(chǎng)需求、人民滿意，只要其管治合理、技術(shù)先進(jìn)、產(chǎn)品保質(zhì)、品牌信用有保障，業(yè)績(jī)就會(huì)起來，投資者會(huì)歡喜。記者 葉濤 記者 葉濤