9月20日，兩融余額達(dá)9976億元，再度逼近萬(wàn)億水平。分析人士認(rèn)為，近期多種跡象表明場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外杠桿資金再度抬頭，確實(shí)有增量資金入場(chǎng)，但不能僅以?xún)扇谟囝~這一單一指標(biāo)作出方向判斷。從諸多機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來(lái)看，A股后市走勢(shì)仍是分歧大于共識(shí)。

兩融余額創(chuàng)20個(gè)月新高

6月至今，兩融規(guī)模經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)3個(gè)半月的升勢(shì)，這是2016年以來(lái)，兩融余額走高持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的一次。2015年的市場(chǎng)調(diào)整導(dǎo)致大量融資盤(pán)遭強(qiáng)平，當(dāng)年底又通過(guò)保證金、折算率等調(diào)整限制杠桿資金。2016年初市場(chǎng)再次調(diào)整之后，兩融規(guī)模從最高點(diǎn)的2.2萬(wàn)億縮水至8000億水平，至今仍沒(méi)突破萬(wàn)億的水平。

而從前幾次牛市前后的數(shù)據(jù)來(lái)看，大盤(pán)漲落背后都有兩融數(shù)據(jù)變遷的背影。如2014年底到2015年初的牛市開(kāi)始醞釀之際，2014年12月19日兩融余額突破萬(wàn)億元，上證指數(shù)在3100點(diǎn)左右。隨著2015年上半年牛市啟動(dòng)，兩融余額從2015年初的1萬(wàn)億元逐步上升到牛市頂點(diǎn)的2萬(wàn)多億，上證指數(shù)也從3100點(diǎn)攀升至5000點(diǎn)以上；而就在大調(diào)整之后的短短3個(gè)月內(nèi)，兩融余額也從2萬(wàn)多億元驟降2015年9月的9000多億。

目前，從6月以來(lái)A股的各項(xiàng)指數(shù)來(lái)看，其走勢(shì)與兩融余額高度相關(guān)。在兩融余額走高的這段時(shí)間內(nèi)，各項(xiàng)指數(shù)也是相繼拉升。6月至今，上證指數(shù)與上證50漲幅均接近8%，滬深300指數(shù)漲幅則有近10%，中小板指數(shù)漲幅更是超過(guò)17%，創(chuàng)業(yè)板則相對(duì)弱勢(shì)，僅有6%左右的漲幅。

摩根士丹利華鑫基金表示，兩融余額處于20個(gè)月以來(lái)相對(duì)高位，已接近萬(wàn)億大關(guān)，相當(dāng)于2016年初的水平。從市場(chǎng)成交情況來(lái)看，上周兩市成交金額較前一周出現(xiàn)了微幅放大，說(shuō)明資金介入市場(chǎng)的意愿并未減弱，信心仍然較強(qiáng)。“在當(dāng)前監(jiān)管環(huán)境下，相比兩年前，通過(guò)融資融券加杠桿的難度更大。兩融作為場(chǎng)內(nèi)加杠桿工具，很大程度上反映了市場(chǎng)情緒和參與主體對(duì)大盤(pán)走勢(shì)的預(yù)期。兩融余額的連續(xù)上升，一定程度上說(shuō)明成交量的提高不僅僅來(lái)自于換手率反映的交易活躍度，而是確有增量資金入場(chǎng)；同時(shí)，也說(shuō)明目前兩融投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有所升溫。”

不過(guò)，在清和泉資本看來(lái)，兩融的活躍度往往與市場(chǎng)呈現(xiàn)同步關(guān)系，并沒(méi)有先行指導(dǎo)意義，需理性對(duì)待，其只能作為增量資金入市的證據(jù)，對(duì)未來(lái)市場(chǎng)指引意義不大。

場(chǎng)外杠桿資金抬頭

在場(chǎng)內(nèi)融資熱火朝天，兩融余額即將突破萬(wàn)億之際，場(chǎng)外融資市場(chǎng)也開(kāi)始逐步抬頭，尤其是民間配資“死灰復(fù)燃”。這些信息從另一個(gè)側(cè)面反映了當(dāng)前諸多資金的意愿。

所謂股票場(chǎng)外配資，是指配資公司按照股民現(xiàn)有的資金量提供相應(yīng)比例的資金，從而達(dá)到放大資金量的目的。這相當(dāng)于加杠桿，在這個(gè)過(guò)程中，配資公司會(huì)根據(jù)其提供的資金量及期限收取利息，本質(zhì)屬于民間借資。

開(kāi)通券商的融資融券業(yè)務(wù)需要大于50萬(wàn)的個(gè)人資產(chǎn)，杠桿為1倍，而民間配資則沒(méi)有硬性的資金指標(biāo)要求，杠桿一般可高達(dá)2-10倍，風(fēng)險(xiǎn)極大。由于配資機(jī)構(gòu)并非合法從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的合法機(jī)構(gòu)，缺乏內(nèi)控、風(fēng)控和外部監(jiān)督，因而游離在監(jiān)管的灰色地帶。

深圳一私募人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，他個(gè)人目前就使用了4倍杠桿的股票配資進(jìn)行操作，近兩個(gè)月來(lái)收益頗豐。“這段時(shí)間，我經(jīng)常接到問(wèn)我要不要配資的電話(huà)，行情確實(shí)已經(jīng)起來(lái)了，不然配資也不會(huì)出現(xiàn)。”

而朋友圈中也有不少人士開(kāi)始推銷(xiāo)自家的配資產(chǎn)品，杠桿比例一般在5倍及以下，但也有最高杠桿做到10倍的。推銷(xiāo)詞中甚至有不少“動(dòng)人”的語(yǔ)句：“行情飛起來(lái)你在觀看，行情下跌你認(rèn)為是機(jī)會(huì)，現(xiàn)在股票配資已經(jīng)啟動(dòng)。”

除了股票配資，場(chǎng)外期權(quán)等變相股票配資業(yè)務(wù)也開(kāi)始出現(xiàn)。事實(shí)上，2015年的火爆行情中，場(chǎng)外配資是攪動(dòng)市場(chǎng)的主要力量之一。在覺(jué)察到場(chǎng)外配資的隱患之后，2015年7月12日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動(dòng)的意見(jiàn)》，對(duì)違法配資予以清理整頓，隨后場(chǎng)外配資一度銷(xiāo)聲匿跡。

后市研判仍存分歧

雖然無(wú)論從場(chǎng)內(nèi)還是場(chǎng)外的融資來(lái)看，市場(chǎng)資金都在跑步進(jìn)場(chǎng)，但對(duì)于未來(lái)A股行情如何演繹，是否將迎來(lái)一輪新的牛市，市場(chǎng)觀點(diǎn)難取得共識(shí)。

兩融作為場(chǎng)內(nèi)加杠桿行為，雖然很大程度上反映了市場(chǎng)情緒和參與主體對(duì)大盤(pán)（或個(gè)股）走勢(shì)的預(yù)期。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，兩融規(guī)模同上證綜指走勢(shì)的擬合度還是相當(dāng)高的，但并不能僅憑這一單一指標(biāo)進(jìn)行方向判斷。

尤其是融資買(mǎi)入行為的確同市場(chǎng)走勢(shì)有高度契合之處并且能反映市場(chǎng)主體的參與熱情，但也要看到，這一指標(biāo)最多是個(gè)同步指標(biāo)，并沒(méi)有太強(qiáng)預(yù)示作用，甚至?xí)憩F(xiàn)出滯后性。在市場(chǎng)回調(diào)之前，常常能看到融資買(mǎi)入額突然迅速向上突破，因此過(guò)度依賴(lài)兩融指標(biāo)做方向判斷有可能得出錯(cuò)誤結(jié)論。

“近期股市流動(dòng)性確實(shí)在不斷好轉(zhuǎn)，我們從成交量可以明顯看出。其中兩融余額回升的勢(shì)頭確實(shí)比較好，已經(jīng)接近10000億。北上資金也較為積極，日均流入在40億上下，累計(jì)合計(jì)已超3000億。另外，公募的倉(cāng)位近2個(gè)月上升的相對(duì)較快，且產(chǎn)品發(fā)行和規(guī)模也有明顯的轉(zhuǎn)好勢(shì)頭。這只能說(shuō)明交易情緒在環(huán)比改善，為同步指標(biāo)，不能對(duì)未來(lái)進(jìn)行前瞻指引。”清和泉資本方面表示。

天風(fēng)證券表示，整體來(lái)說(shuō)對(duì)兩融指標(biāo)應(yīng)理性看待，歷史數(shù)據(jù)顯示兩融指標(biāo)并不是市場(chǎng)走勢(shì)的前瞻指標(biāo)；但是兩融指標(biāo)的提升是股市增量資金的重要證據(jù)。在確有增量資金入場(chǎng)的背景下，也是其依舊認(rèn)為目前市場(chǎng)仍然處于做多窗口期的原因之一。

摩根士丹利華鑫基金方面表示，杠桿投資“雙刃劍”的效果亦不可忽視，如果市場(chǎng)出現(xiàn)回調(diào)，杠桿資金避險(xiǎn)情緒蔓延，可能會(huì)加劇“殺跌”帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因此投資者應(yīng)審慎對(duì)待。

招商證券表示，處于監(jiān)管灰色地帶的股票場(chǎng)外配資可能會(huì)受到抑制，杠桿可能下降。即使是合規(guī)的場(chǎng)內(nèi)融資，其規(guī)模也可能被監(jiān)管層所關(guān)注，建議投資者短期謹(jǐn)慎操作。（實(shí)習(xí)記者 吳瞬 ）