隨著證監(jiān)會將可轉(zhuǎn)債發(fā)行方式由資金申購改為信用申購后，以往的大額保證金門檻取消，可轉(zhuǎn)債申購迎來火爆行情，在再融新規(guī)的映射下也顯示出難得的優(yōu)勢，而近日雨虹轉(zhuǎn)債、林洋轉(zhuǎn)債的熱漲又在市場上聲勢奪人。接下來，面對即將到來的目不暇接的可轉(zhuǎn)債新券上市潮，老券又會受如何的影響？投資者又該如何布局轉(zhuǎn)債市場？這引起了各大券商的熱議。

中金公司：新券聚光燈效應(yīng)會逐漸打折

隨著再融新規(guī)發(fā)布，定增融資模式受到?jīng)_擊，可轉(zhuǎn)債的“接棒”方式逐漸獲得青睞，曾經(jīng)的小眾品種，近期聲勢奪人，受到市場的熱捧，而雨虹轉(zhuǎn)債上市首日即獲20%的收益，林洋轉(zhuǎn)債上市上演的“漲停熔斷秀”則更在市場上形成聚光燈效應(yīng)。

中金公司認(rèn)為轉(zhuǎn)債市場上前期堆積的供給快速釋放但是沒有完結(jié)，未來幾周，投資者還將面臨目不暇接的轉(zhuǎn)債新券上市潮，而新券上市表現(xiàn)本身也非常值得關(guān)注，但是雨虹頂著“聚光燈”效應(yīng)，上市首日價位明顯超過預(yù)期，也令希望收集籌碼的投資者頗為尷尬。要注意這就如同選秀節(jié)目總是第一季最火爆，隨后聚光燈效應(yīng)會逐步打折扣。

而新券的密集上市，對老券也會產(chǎn)生影響，一般來說，新券供給對老券估值的影響通過預(yù)期和上市后的比價效應(yīng)來實現(xiàn)。發(fā)行這一環(huán)節(jié)對老券估值的影響反而不大，新券上市則更加明顯。例如2015年11月，國盛EB上市114元，直接將當(dāng)時還在150元“抱團(tuán)”的歌爾、新華EB等老券的價位拉了下來。不過，當(dāng)前的情況是雖然新券多，但除了隆基、林洋之外，規(guī)模都比較小。另一方面，近期估值調(diào)整已經(jīng)持續(xù)了一段時間。因此，主動拋老券、快速壓估值的可能性比較低。更有可能的情況是新券太多，吸引了注意力和成交量，老券交易變得冷清。

對于轉(zhuǎn)債市場，中金公司的看法是，股市是結(jié)構(gòu)牛市，但存量轉(zhuǎn)債選擇少、估值普遍不低，轉(zhuǎn)債供給壓力確定性強(qiáng)，重點持有、輕倉以待，隨著股市調(diào)整和新券的上市收集籌碼。而上周股市、轉(zhuǎn)債漲幅不小，在不期待行情節(jié)奏太快的情況下也不宜急于追漲。近期新券即將陸續(xù)上市，關(guān)注其中收集籌碼的機(jī)會。在結(jié)構(gòu)上，對于存量品種，結(jié)合近期對估值調(diào)整分化的分析，低溢價率品種尚可以攻代守，是關(guān)注的重點，而不少存量個券溢價率仍高，仍需時間來調(diào)整。此外，一些低價EB已經(jīng)逼近債底，有純債替代需求(例如有最低轉(zhuǎn)債持倉要求)的投資者可以考慮。

興業(yè)證券：非主流資產(chǎn)，謹(jǐn)慎參與

興業(yè)證券認(rèn)為從基金三季報和上交所轉(zhuǎn)債持有人變化來看，機(jī)構(gòu)對轉(zhuǎn)債市場的關(guān)注是明顯上升的。參與轉(zhuǎn)債的范圍出現(xiàn)了明顯的擴(kuò)大，除了傳統(tǒng)的基金、保險外，年金、券商資管、信托等機(jī)構(gòu)三季度是持續(xù)增倉的；而在基金內(nèi)部，債券型基金對轉(zhuǎn)債的關(guān)注度也出現(xiàn)了明顯的提高，很多純債基金、靈活配置型基金開始參與轉(zhuǎn)債。從數(shù)據(jù)上來看，各類型債基持轉(zhuǎn)債規(guī)模均有增長。

雖然從數(shù)據(jù)來看，三季度公募基金持有轉(zhuǎn)債市值回升，17年三季度公募基金持有的轉(zhuǎn)債市值約271億，相比二季度的213億環(huán)比增長58億，但由于市場規(guī)模上升，公募持有轉(zhuǎn)債占市場的比重卻進(jìn)一步下降至23%。而結(jié)合上交所的月度轉(zhuǎn)債持債情況，可以發(fā)現(xiàn)7月由于國君轉(zhuǎn)債上市的緣故，多數(shù)投資者持有轉(zhuǎn)債規(guī)模出現(xiàn)明顯上升，其中公募基金持有轉(zhuǎn)債規(guī)模增加21.5億。但此后8月和9月其實是連續(xù)減倉的。這意味著，公募基金三季度持有轉(zhuǎn)債的增倉可能主要是新發(fā)國君所致，其余大概率是減倉的格局。這主要是受到當(dāng)前的市場條件所限。畢竟三季度末期開始，股市的賺錢效應(yīng)降低，而轉(zhuǎn)債供給壓力在即，市場剛性的承接力量不足，加上轉(zhuǎn)債估值不便宜，投資者在等待更好的介入時點。

而具體到基金個體，雖加倉趨勢明顯，但轉(zhuǎn)債仍不是主流資產(chǎn)，就短期而言，盡管轉(zhuǎn)債經(jīng)歷了不小的調(diào)整，但考慮到供給壓力、債市調(diào)整等因素，機(jī)構(gòu)似乎仍偏謹(jǐn)慎。綜合考慮短期股市和轉(zhuǎn)債估值等因素，興業(yè)證券建議對轉(zhuǎn)債仍然維持輕倉小量參與的觀點，建議更多的立足中期。當(dāng)然，立足中期的投資者，可以提高關(guān)注度，對于逐漸到位的老券和可能定位偏低的新券可以擇機(jī)建倉。

華鑫證券：偏債可轉(zhuǎn)債已處底部

上周，27只可轉(zhuǎn)債和公募可交債上漲，而近一年來，可轉(zhuǎn)債市場經(jīng)過調(diào)整，溢價率重心總體上震蕩下行。目前存量32只個券轉(zhuǎn)股溢價率中位數(shù)29.20%，已處于歷史中樞附近。上周，可轉(zhuǎn)債市場周成交金額為48.9億元，環(huán)比下降23.7%。

上周中航電子等4家公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債獲得證監(jiān)會審核通過。目前證監(jiān)會審核通過但未發(fā)行的可轉(zhuǎn)債與公募可交換債合計32只，募資金額合計703.1億元。

華金證券認(rèn)為從可轉(zhuǎn)債的投資策略來看，A股市場在藍(lán)籌股的帶領(lǐng)下走勢強(qiáng)勁，滬深300指數(shù)創(chuàng)“熔斷”后的新高。而可轉(zhuǎn)債/可交債走勢相對較弱，浙報EB一度跌至90元以下，清控EB跌破面值，100元以下的個券達(dá)7只。站在目前的時間點，可轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)了分化，認(rèn)為偏股型可轉(zhuǎn)債溢價率仍然有壓縮空間，而偏債型可轉(zhuǎn)債已經(jīng)在底部附近。

其建議關(guān)注偏債型可轉(zhuǎn)債，重點關(guān)注回售條款，即選擇絕對價格低，同時距離回售期較近的個券，例如清控EB、天集EB和國盛EB.

中信證券：建議股性標(biāo)的優(yōu)先

中信證券認(rèn)為，當(dāng)債市利好逐漸消退后將繼續(xù)調(diào)整，債市終究將會回歸基本面主導(dǎo)，需要密切關(guān)注下周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，而短期有望圍繞頂部中樞波動。而與華鑫證券看中偏債型可轉(zhuǎn)債不同，中信證券則認(rèn)為應(yīng)以股性標(biāo)的為先，其分析稱上周在正股的帶動下轉(zhuǎn)債持續(xù)上行，若算上EB的表現(xiàn)則漲幅更大，目前抓住股性標(biāo)的是上佳選擇，市場仍有望在正股的帶動下繼續(xù)上行，股性標(biāo)的擁有較好的彈性與空間，可以充分享受正股的紅利，但在短期之內(nèi)需要適度規(guī)避對于價格相對較高且溢價率在15%之上的標(biāo)的。

而聚光燈下的雨虹轉(zhuǎn)債和林洋轉(zhuǎn)債，中信證券認(rèn)為因為此前的市場預(yù)期較高，上市首日價格高且不能充分換手可能存在失真，需要關(guān)注兩個方面，一個是經(jīng)過前幾日的換手后穩(wěn)定的上市價格是否具有性價比；另一方面相比于預(yù)測上市初期價格更建議對上市一個季度以及半年后的價格作出判斷，高價標(biāo)的必然波動較大，短期交易性機(jī)會也難以把握，不妨稍微將眼光放長，從中期角度來判斷投資價值，要耐得住中間需要忍受的波動。建議投資者重點關(guān)注三一、電氣、雨虹、林洋等轉(zhuǎn)債。