隨著證監(jiān)會(huì)將可轉(zhuǎn)債發(fā)行方式由資金申購(gòu)改為信用申購(gòu)后，以往的大額保證金門(mén)檻取消，可轉(zhuǎn)債申購(gòu)迎來(lái)火爆行情，在再融新規(guī)的映射下也顯示出難得的優(yōu)勢(shì)，而近日雨虹轉(zhuǎn)債、林洋轉(zhuǎn)債的熱漲又在市場(chǎng)上聲勢(shì)奪人。接下來(lái)，面對(duì)即將到來(lái)的目不暇接的可轉(zhuǎn)債新券上市潮，老券又會(huì)受如何的影響？投資者又該如何布局轉(zhuǎn)債市場(chǎng)？這引起了各大券商的熱議。

中金公司：新券聚光燈效應(yīng)會(huì)逐漸打折

隨著再融新規(guī)發(fā)布，定增融資模式受到?jīng)_擊，可轉(zhuǎn)債的“接棒”方式逐漸獲得青睞，曾經(jīng)的小眾品種，近期聲勢(shì)奪人，受到市場(chǎng)的熱捧，而雨虹轉(zhuǎn)債上市首日即獲20%的收益，林洋轉(zhuǎn)債上市上演的“漲停熔斷秀”則更在市場(chǎng)上形成聚光燈效應(yīng)。

中金公司認(rèn)為轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上前期堆積的供給快速釋放但是沒(méi)有完結(jié)，未來(lái)幾周，投資者還將面臨目不暇接的轉(zhuǎn)債新券上市潮，而新券上市表現(xiàn)本身也非常值得關(guān)注，但是雨虹頂著“聚光燈”效應(yīng)，上市首日價(jià)位明顯超過(guò)預(yù)期，也令希望收集籌碼的投資者頗為尷尬。要注意這就如同選秀節(jié)目總是第一季最火爆，隨后聚光燈效應(yīng)會(huì)逐步打折扣。

而新券的密集上市，對(duì)老券也會(huì)產(chǎn)生影響，一般來(lái)說(shuō)，新券供給對(duì)老券估值的影響通過(guò)預(yù)期和上市后的比價(jià)效應(yīng)來(lái)實(shí)現(xiàn)。發(fā)行這一環(huán)節(jié)對(duì)老券估值的影響反而不大，新券上市則更加明顯。例如2015年11月，國(guó)盛EB上市114元，直接將當(dāng)時(shí)還在150元“抱團(tuán)”的歌爾、新華EB等老券的價(jià)位拉了下來(lái)。不過(guò)，當(dāng)前的情況是雖然新券多，但除了隆基、林洋之外，規(guī)模都比較小。另一方面，近期估值調(diào)整已經(jīng)持續(xù)了一段時(shí)間。因此，主動(dòng)拋老券、快速壓估值的可能性比較低。更有可能的情況是新券太多，吸引了注意力和成交量，老券交易變得冷清。

對(duì)于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，中金公司的看法是，股市是結(jié)構(gòu)牛市，但存量轉(zhuǎn)債選擇少、估值普遍不低，轉(zhuǎn)債供給壓力確定性強(qiáng)，重點(diǎn)持有、輕倉(cāng)以待，隨著股市調(diào)整和新券的上市收集籌碼。而上周股市、轉(zhuǎn)債漲幅不小，在不期待行情節(jié)奏太快的情況下也不宜急于追漲。近期新券即將陸續(xù)上市，關(guān)注其中收集籌碼的機(jī)會(huì)。在結(jié)構(gòu)上，對(duì)于存量品種，結(jié)合近期對(duì)估值調(diào)整分化的分析，低溢價(jià)率品種尚可以攻代守，是關(guān)注的重點(diǎn)，而不少存量個(gè)券溢價(jià)率仍高，仍需時(shí)間來(lái)調(diào)整。此外，一些低價(jià)EB已經(jīng)逼近債底，有純債替代需求(例如有最低轉(zhuǎn)債持倉(cāng)要求)的投資者可以考慮。

興業(yè)證券：非主流資產(chǎn)，謹(jǐn)慎參與

興業(yè)證券認(rèn)為從基金三季報(bào)和上交所轉(zhuǎn)債持有人變化來(lái)看，機(jī)構(gòu)對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的關(guān)注是明顯上升的。參與轉(zhuǎn)債的范圍出現(xiàn)了明顯的擴(kuò)大，除了傳統(tǒng)的基金、保險(xiǎn)外，年金、券商資管、信托等機(jī)構(gòu)三季度是持續(xù)增倉(cāng)的；而在基金內(nèi)部，債券型基金對(duì)轉(zhuǎn)債的關(guān)注度也出現(xiàn)了明顯的提高，很多純債基金、靈活配置型基金開(kāi)始參與轉(zhuǎn)債。從數(shù)據(jù)上來(lái)看，各類(lèi)型債基持轉(zhuǎn)債規(guī)模均有增長(zhǎng)。

雖然從數(shù)據(jù)來(lái)看，三季度公募基金持有轉(zhuǎn)債市值回升，17年三季度公募基金持有的轉(zhuǎn)債市值約271億，相比二季度的213億環(huán)比增長(zhǎng)58億，但由于市場(chǎng)規(guī)模上升，公募持有轉(zhuǎn)債占市場(chǎng)的比重卻進(jìn)一步下降至23%。而結(jié)合上交所的月度轉(zhuǎn)債持債情況，可以發(fā)現(xiàn)7月由于國(guó)君轉(zhuǎn)債上市的緣故，多數(shù)投資者持有轉(zhuǎn)債規(guī)模出現(xiàn)明顯上升，其中公募基金持有轉(zhuǎn)債規(guī)模增加21.5億。但此后8月和9月其實(shí)是連續(xù)減倉(cāng)的。這意味著，公募基金三季度持有轉(zhuǎn)債的增倉(cāng)可能主要是新發(fā)國(guó)君所致，其余大概率是減倉(cāng)的格局。這主要是受到當(dāng)前的市場(chǎng)條件所限。畢竟三季度末期開(kāi)始，股市的賺錢(qián)效應(yīng)降低，而轉(zhuǎn)債供給壓力在即，市場(chǎng)剛性的承接力量不足，加上轉(zhuǎn)債估值不便宜，投資者在等待更好的介入時(shí)點(diǎn)。

而具體到基金個(gè)體，雖加倉(cāng)趨勢(shì)明顯，但轉(zhuǎn)債仍不是主流資產(chǎn)，就短期而言，盡管轉(zhuǎn)債經(jīng)歷了不小的調(diào)整，但考慮到供給壓力、債市調(diào)整等因素，機(jī)構(gòu)似乎仍偏謹(jǐn)慎。綜合考慮短期股市和轉(zhuǎn)債估值等因素，興業(yè)證券建議對(duì)轉(zhuǎn)債仍然維持輕倉(cāng)小量參與的觀點(diǎn)，建議更多的立足中期。當(dāng)然，立足中期的投資者，可以提高關(guān)注度，對(duì)于逐漸到位的老券和可能定位偏低的新券可以擇機(jī)建倉(cāng)。

華鑫證券：偏債可轉(zhuǎn)債已處底部

上周，27只可轉(zhuǎn)債和公募可交債上漲，而近一年來(lái)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)經(jīng)過(guò)調(diào)整，溢價(jià)率重心總體上震蕩下行。目前存量32只個(gè)券轉(zhuǎn)股溢價(jià)率中位數(shù)29.20%，已處于歷史中樞附近。上周，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)周成交金額為48.9億元，環(huán)比下降23.7%。

上周中航電子等4家公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)。目前證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)但未發(fā)行的可轉(zhuǎn)債與公募可交換債合計(jì)32只，募資金額合計(jì)703.1億元。

華金證券認(rèn)為從可轉(zhuǎn)債的投資策略來(lái)看，A股市場(chǎng)在藍(lán)籌股的帶領(lǐng)下走勢(shì)強(qiáng)勁，滬深300指數(shù)創(chuàng)“熔斷”后的新高。而可轉(zhuǎn)債/可交債走勢(shì)相對(duì)較弱，浙報(bào)EB一度跌至90元以下，清控EB跌破面值，100元以下的個(gè)券達(dá)7只。站在目前的時(shí)間點(diǎn)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)出現(xiàn)了分化，認(rèn)為偏股型可轉(zhuǎn)債溢價(jià)率仍然有壓縮空間，而偏債型可轉(zhuǎn)債已經(jīng)在底部附近。

其建議關(guān)注偏債型可轉(zhuǎn)債，重點(diǎn)關(guān)注回售條款，即選擇絕對(duì)價(jià)格低，同時(shí)距離回售期較近的個(gè)券，例如清控EB、天集EB和國(guó)盛EB.

中信證券：建議股性標(biāo)的優(yōu)先

中信證券認(rèn)為，當(dāng)債市利好逐漸消退后將繼續(xù)調(diào)整，債市終究將會(huì)回歸基本面主導(dǎo)，需要密切關(guān)注下周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，而短期有望圍繞頂部中樞波動(dòng)。而與華鑫證券看中偏債型可轉(zhuǎn)債不同，中信證券則認(rèn)為應(yīng)以股性標(biāo)的為先，其分析稱(chēng)上周在正股的帶動(dòng)下轉(zhuǎn)債持續(xù)上行，若算上EB的表現(xiàn)則漲幅更大，目前抓住股性標(biāo)的是上佳選擇，市場(chǎng)仍有望在正股的帶動(dòng)下繼續(xù)上行，股性標(biāo)的擁有較好的彈性與空間，可以充分享受正股的紅利，但在短期之內(nèi)需要適度規(guī)避對(duì)于價(jià)格相對(duì)較高且溢價(jià)率在15%之上的標(biāo)的。

而聚光燈下的雨虹轉(zhuǎn)債和林洋轉(zhuǎn)債，中信證券認(rèn)為因?yàn)榇饲暗氖袌?chǎng)預(yù)期較高，上市首日價(jià)格高且不能充分換手可能存在失真，需要關(guān)注兩個(gè)方面，一個(gè)是經(jīng)過(guò)前幾日的換手后穩(wěn)定的上市價(jià)格是否具有性?xún)r(jià)比；另一方面相比于預(yù)測(cè)上市初期價(jià)格更建議對(duì)上市一個(gè)季度以及半年后的價(jià)格作出判斷，高價(jià)標(biāo)的必然波動(dòng)較大，短期交易性機(jī)會(huì)也難以把握，不妨稍微將眼光放長(zhǎng)，從中期角度來(lái)判斷投資價(jià)值，要耐得住中間需要忍受的波動(dòng)。建議投資者重點(diǎn)關(guān)注三一、電氣、雨虹、林洋等轉(zhuǎn)債。