原標(biāo)題：新三板新政：最低盈利門(mén)檻降至千萬(wàn)

創(chuàng)新層營(yíng)收準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)升至6000萬(wàn)；引入集合競(jìng)價(jià)制度將解決價(jià)格混亂等問(wèn)題

新三板改革靴子落地。2017年12月22日，即將迎來(lái)掛牌五周年的全國(guó)股轉(zhuǎn)公司在北京公布了新三板分層與交易制度改革情況。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司總經(jīng)理李明披露，創(chuàng)新層財(cái)務(wù)準(zhǔn)入條件進(jìn)行調(diào)整，最近兩年年平均凈利潤(rùn)由不少于2000萬(wàn)下調(diào)至1000萬(wàn)；此外，新三板將引入集合競(jìng)價(jià)交易制度。按照規(guī)定，分層調(diào)整工作將于2018年4月30日啟動(dòng)，集合競(jìng)價(jià)交易制度將于2018年1月15日實(shí)施。

“創(chuàng)新層不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模擴(kuò)容”

李明表示，關(guān)于新三板分層制度，原有的創(chuàng)新層轉(zhuǎn)讓標(biāo)準(zhǔn)，一是盈利條件偏高，二是營(yíng)收規(guī)模偏低，共同準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)缺少對(duì)股東人數(shù)的要求，導(dǎo)致公眾化水平參差不齊。

在財(cái)務(wù)調(diào)整中，新規(guī)對(duì)企業(yè)盈利能力要求下降。原先規(guī)定，擬申請(qǐng)企業(yè)需最近兩年連續(xù)盈利，且年平均凈利潤(rùn)不少于2000萬(wàn)元，此次修改將年平均凈利潤(rùn)要求降低至不低于1000萬(wàn)元，同時(shí)凈資產(chǎn)收益率由不低于10%，降低至不低于8%。

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)負(fù)責(zé)人解釋稱(chēng)，上述調(diào)整能夠促進(jìn)更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)向創(chuàng)新層聚集，擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)企業(yè)覆蓋面。

新規(guī)對(duì)公司成長(zhǎng)性有了更高要求，規(guī)定對(duì)比顯示，此次改革將最近兩年年均營(yíng)收不低于4000萬(wàn)元，提高至6000萬(wàn)。意在為了防止規(guī)模過(guò)小、經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的公司進(jìn)入創(chuàng)新層。

此外，這次調(diào)整對(duì)公司凈資產(chǎn)有了更高要求，新規(guī)顯示，公司股東權(quán)益不少于5000萬(wàn)元調(diào)整為股本不少于5000萬(wàn)元。

合格投資者人數(shù)方面，在創(chuàng)新層準(zhǔn)入條件中新增“合格投資者人數(shù)不少于50人”。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)負(fù)責(zé)人稱(chēng)，此舉并非新規(guī)定，本次修改將這一規(guī)定前移至準(zhǔn)入環(huán)節(jié)，意在引導(dǎo)創(chuàng)新層公司提高公眾化水平。

李明表示，明年調(diào)層時(shí)間不變，為4月30日，得等到年報(bào)出來(lái)后再調(diào)層，初步預(yù)測(cè)不會(huì)出現(xiàn)創(chuàng)新層大規(guī)模擴(kuò)容的情況。

引入集合競(jìng)價(jià)，遏制“一分錢(qián)”交易

此前新三板交易制度僅有協(xié)議與做市交易兩種，在協(xié)議轉(zhuǎn)讓中，由于雙方協(xié)商成交，缺乏價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。新三板多次出現(xiàn)“一分錢(qián)”交易，造成價(jià)格混亂。

此次新三板交易制度引入集合競(jìng)價(jià)。原采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的股票盤(pán)中交易方式統(tǒng)一調(diào)整為集合競(jìng)價(jià)。新規(guī)顯示，基礎(chǔ)層集合競(jìng)價(jià)股票每日撮合1次，撮合時(shí)間為每個(gè)轉(zhuǎn)讓日的15時(shí)；創(chuàng)新層集合競(jìng)價(jià)股票每日撮合5次，撮合時(shí)間為每個(gè)轉(zhuǎn)讓日的9時(shí)30分、10時(shí)30分、11時(shí)30分、14時(shí)和15時(shí)。

今年3月，新三板公司蓋特佳出現(xiàn)了一分錢(qián)交易。據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)交易異常信息記錄，3月2日，蓋特佳有一名為“劉洋”的賣(mài)方以0.01元/股的價(jià)格按兩筆交易共賣(mài)出59萬(wàn)股，交易方為一名叫“孫寶文”的投資人。當(dāng)天之前的3月1日蓋特佳的收盤(pán)價(jià)格為4.58元/股。而3月2日除了兩筆一分錢(qián)交易，蓋特佳還有兩筆1.5元/股的交易完成，差價(jià)巨大。

值得注意的是，此次協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易并未取消，而是進(jìn)行了調(diào)整，新規(guī)稱(chēng)，對(duì)于單筆申報(bào)數(shù)量不低于10萬(wàn)股，或轉(zhuǎn)讓金額不低于100萬(wàn)元的交易，可以通過(guò)交易系統(tǒng)進(jìn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)山粌r(jià)格在前日收盤(pán)價(jià)的200%和-50%之間。此外，對(duì)于特定事項(xiàng)，股東可以申請(qǐng)?zhí)囟ㄞD(zhuǎn)讓。

全國(guó)股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)在接受采訪時(shí)稱(chēng)，新三板交易制度改革的主要目的是完善市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制。他說(shuō)，交易機(jī)制改革的主要目的是促進(jìn)價(jià)格形成機(jī)制的完善，同時(shí)改革交易制度也有利于市場(chǎng)流動(dòng)性的緩解。

■ 分析

1、集合競(jìng)價(jià)制度有利于提高交易效率

東北證券研究總監(jiān)、新三板首席研究員付立春認(rèn)為，此次推出交易制度和信披制度改革，旨在解決協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式價(jià)格不公允、市場(chǎng)不認(rèn)可等問(wèn)題，為持續(xù)改善市場(chǎng)流動(dòng)性奠定基礎(chǔ)。

付立春認(rèn)為，非指定協(xié)議轉(zhuǎn)讓的定價(jià)功能不如集合競(jìng)價(jià)。相比協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)细?jìng)價(jià)能大幅提高交易效率，對(duì)于提高市場(chǎng)精準(zhǔn)度、交易效率，降低不必要的誤差有直接的作用。協(xié)議轉(zhuǎn)讓結(jié)合集合競(jìng)價(jià)的方式，可以整體上提高市場(chǎng)的交易效率。

知名學(xué)者、新三板研究人士布娜新稱(chēng)，盤(pán)中協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式暴露了很多問(wèn)題，不利于二級(jí)市場(chǎng)公允價(jià)格的形成，容易有灰色操作空間。協(xié)議轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)入盤(pán)后，有門(mén)檻，適應(yīng)大宗交易的需求，特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓適應(yīng)收購(gòu)需求，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的相應(yīng)改革措施充分考慮了市場(chǎng)需求并修正了之前存在的問(wèn)題。

布娜新認(rèn)為，交易制度改革，充分考慮了市場(chǎng)的實(shí)際情況，給掛牌企業(yè)提供了多種交易選擇，這符合新三板企業(yè)基數(shù)大，交易需求多樣化的特點(diǎn)。

2、分層制度調(diào)整有利于增加流動(dòng)性

東北證券付立春表示，此次調(diào)整整體降低財(cái)務(wù)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，提高資本市場(chǎng)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。

降低財(cái)務(wù)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)包括降低增長(zhǎng)率的要求等，部分公司進(jìn)入創(chuàng)新層后增長(zhǎng)率明顯放緩，造成公司大進(jìn)大出創(chuàng)新層，成為創(chuàng)新層不穩(wěn)定的原因之一。維持標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整、降低，也更加充分考慮了創(chuàng)新層的穩(wěn)定性，以及范圍的擴(kuò)大等。

付立春認(rèn)為，考慮到創(chuàng)新層公司流動(dòng)性在新三板市場(chǎng)中的作用，需要提高進(jìn)入創(chuàng)新層流動(dòng)性指標(biāo)的要求。比如，增加股東人數(shù)等。這樣做，能起到鼓勵(lì)公司選擇做市等方式積極交易，進(jìn)一步增加創(chuàng)新層的流動(dòng)性。

布娜新認(rèn)為，之前的分層標(biāo)準(zhǔn)有不合理之處，調(diào)整之后，有利于市場(chǎng)形成對(duì)相應(yīng)層級(jí)企業(yè)的穩(wěn)定預(yù)期，不會(huì)產(chǎn)生大進(jìn)大出的問(wèn)題。

■ 案例

“一分錢(qián)”交易如何套利

從股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公布的信息來(lái)看，今年1月4日，“姜素華”賬戶以0.92元/股買(mǎi)入威明德11.225萬(wàn)股；2016年5月27日，“姜素華”賬戶以2分錢(qián)每股買(mǎi)入鴻鳴科技0.2萬(wàn)股；2016年5月31日，“姜素華”又以1分錢(qián)每股買(mǎi)入遠(yuǎn)航合金1萬(wàn)股；2016年8月26日，“姜素華”買(mǎi)入泰昂能源124.421萬(wàn)股，交易價(jià)格0.24元/股。

根據(jù)東方choice數(shù)據(jù)，以上交易價(jià)格遠(yuǎn)低于上述公司的合理價(jià)位，而且均發(fā)生在協(xié)議密集交易階段。以遠(yuǎn)航合金為例，目前市場(chǎng)價(jià)格為3.48元/股，“姜素華”的每股成本是1分錢(qián)，買(mǎi)入可賺3.48萬(wàn)元。而在泰昂能源的交易中，“姜素華”更是盈利超百萬(wàn)。

■ 延展

新三板年內(nèi)退市超600家

全國(guó)股轉(zhuǎn)公司總經(jīng)理李明在答記者問(wèn)時(shí)稱(chēng)，“(企業(yè))違規(guī)就要摘牌，觸發(fā)了摘牌條件就要摘牌，不適合在新三板就需要摘牌，絕不能形成只能掛牌不能摘牌的風(fēng)氣，要摒棄固有的印象，這本身就是對(duì)投資者的保護(hù)。”

一直以來(lái)，大量“僵尸企業(yè)”存在于新三板市場(chǎng)。全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官網(wǎng)顯示，當(dāng)前掛牌公司共計(jì)11645家，其中創(chuàng)新層掛牌公司為1354家，基礎(chǔ)層為10286家。據(jù)市場(chǎng)人士介紹，雖然掛牌企業(yè)超萬(wàn)家，但出現(xiàn)成交的企業(yè)數(shù)量不足10%，以12月22日數(shù)據(jù)為例，當(dāng)日出現(xiàn)成交股票數(shù)量883只，累計(jì)成交金額25.26億元。

今年以來(lái)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)加大了清退力度。今年10月27日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布《關(guān)于掛牌私募機(jī)構(gòu)自查整改相關(guān)問(wèn)題的通知》，要求已掛牌的私募機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)對(duì)是否符合本通知新增掛牌條件進(jìn)行自查。數(shù)據(jù)顯示，截至12月22日，今年累計(jì)有679家公司從新三板摘牌退市，遠(yuǎn)超去年的56家。

2014年之前新三板累計(jì)退市企業(yè)數(shù)量為7家，2014年為16家，2015年為13家，2016年為56家。機(jī)構(gòu)研報(bào)顯示，新三板退市率已經(jīng)從年初的1%快速上升至當(dāng)前的5.7%，逐漸接近了歐美發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的退市率水平，有進(jìn)有出的良性市場(chǎng)正在形成。（記者 王全浩）