圖為上證綜合指數(shù)與對(duì)應(yīng)的成交額之間走勢(shì)對(duì)比

大盤(pán)自11月中旬3450點(diǎn)調(diào)整以來(lái)，在跨度上已持續(xù)近一個(gè)月左右的時(shí)間。伴隨著大盤(pán)的調(diào)整，市場(chǎng)進(jìn)入到一種弱平衡狀態(tài)。反映在盤(pán)面上，兩市成交持續(xù)走低，市場(chǎng)交投氛圍極為冷清。上到板塊和概念，下至個(gè)股，均陷入到一種無(wú)序切換狀態(tài)。隨著市場(chǎng)的持續(xù)縮量，流動(dòng)性不足成制約市場(chǎng)走勢(shì)最大的隱憂。

前期壓制市場(chǎng)的因素逐步兌現(xiàn)

我們認(rèn)為，本輪大盤(pán)的調(diào)整只是受短期局部因素的擾動(dòng)而出現(xiàn)的階段性調(diào)整，并不意味著大盤(pán)“慢牛”行情的終結(jié)。從當(dāng)前來(lái)看，我們認(rèn)為前期造成大盤(pán)出現(xiàn)持續(xù)性下跌的利空因素在慢慢消去。主要基于以下幾點(diǎn)論據(jù)：首先，美聯(lián)儲(chǔ)12月利率會(huì)議上周靴子落地，美聯(lián)儲(chǔ)如市場(chǎng)預(yù)期加息25bp；其次，在近期大盤(pán)持續(xù)回落過(guò)程中，大幅調(diào)整的白馬股已出現(xiàn)企穩(wěn)的跡象；最后，從資金面角度看，本月中旬是市場(chǎng)流動(dòng)性供需矛盾最為突出的階段。

進(jìn)入到12月下旬后，財(cái)政資金將開(kāi)始大量釋放，對(duì)可供資金的總體影響偏正面。即便央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作上重新回到凈回籠狀態(tài)，資金平穩(wěn)跨年問(wèn)題也不大。從近期行情的走勢(shì)看，大盤(pán)仍處于振蕩調(diào)整過(guò)程中。但隨著前期壓制市場(chǎng)因素的逐步消去，市場(chǎng)重新回到上漲通道中也有了基本面的支撐。

市場(chǎng)做空動(dòng)能釋放

回顧2017年整個(gè)大盤(pán)的走勢(shì)，年內(nèi)共經(jīng)歷過(guò)兩次幅度較大的調(diào)整。其中一次是在4月—5月期間，另一次是當(dāng)前我們所處的階段。在幅度上，前后兩次最大調(diào)整的幅度均超過(guò)200點(diǎn)。從原因上分析，4月—5月的調(diào)整是由于貨幣政策的進(jìn)一步收緊及金融監(jiān)管的加強(qiáng)。11月中旬以來(lái)的調(diào)整，主要是受白馬股集體回調(diào)、年末資金面緊張、限售股解禁潮來(lái)襲及美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期等多重因素的影響。盡管大盤(pán)前后兩次調(diào)整的原因不盡相同，但行情演繹到當(dāng)前這個(gè)階段，盤(pán)面上所呈現(xiàn)出的一些特征與4月—5月期間有著較大的類(lèi)似性。主要表現(xiàn)為：

其一，行情在下跌過(guò)程中成交額創(chuàng)下地量水平。自12月6日大盤(pán)創(chuàng)下本輪調(diào)整的低位3254.61點(diǎn)以來(lái)，成交額也相應(yīng)出現(xiàn)大量的萎縮。滬指成交額已經(jīng)有近一周的時(shí)間保持在1500億元左右的底部區(qū)域運(yùn)行。其中，12月13日和12月18日僅分別成交1453億元和1497億元，為今年7月以來(lái)成交額的倒數(shù)第一和第二水平。從2017年全年來(lái)看，這也屬于地量區(qū)間。類(lèi)似的現(xiàn)象在今年的4月—5月期間同樣出現(xiàn)過(guò)，在今年5月中旬大盤(pán)創(chuàng)下3016.53點(diǎn)的年內(nèi)新低后，滬指的成交額也在1500億元左右盤(pán)整一段時(shí)間后，迎來(lái)了一波長(zhǎng)達(dá)半年的反彈行情。從2017年以來(lái)滬指的成交情況看，成交額在1500億元附近均為地量成交區(qū)間，此時(shí)往往是行情的底部。

其二，隨著成交量的下滑，A股換手率也持續(xù)走低。統(tǒng)計(jì)顯示，如果把當(dāng)前停牌和12月新上市的個(gè)股剔除，在剩下的3200只個(gè)股中，換手率超過(guò)2%的個(gè)股占比僅有20%左右，換手率低于1%的個(gè)股接近60%，其中有超出30%的個(gè)股換手率低于0.5%。市場(chǎng)交投意愿的下降，說(shuō)明當(dāng)前市場(chǎng)已達(dá)到一種弱平衡狀態(tài)，市場(chǎng)已臨近行情拐點(diǎn)的窗口期。

綜合來(lái)看，大盤(pán)在12月6日創(chuàng)下本輪調(diào)整的低點(diǎn)3254.61點(diǎn)后，于本周一再度刷新調(diào)整的新低。我們認(rèn)為，大盤(pán)雙底的形態(tài)已見(jiàn)雛形。再結(jié)合近期盤(pán)面的換手和成交情況，并比照今年4月—5月期間大盤(pán)行情的走勢(shì)，我們認(rèn)為在經(jīng)歷近一個(gè)月的連續(xù)下跌后，市場(chǎng)做空的動(dòng)能已得到較充分的釋放，大盤(pán)繼續(xù)向下調(diào)整的空間非常有限。在基本面尚不存在重大利空影響的條件下，指數(shù)在振蕩筑底確認(rèn)一段時(shí)間后，將重新進(jìn)入到上行通道當(dāng)中。

技術(shù)上，大盤(pán)自3450點(diǎn)以來(lái)的調(diào)整到年線位置基本到位，滬指已再次站上5日和10日均線，并且下方MACD指標(biāo)已經(jīng)粘合即將形成金叉，指標(biāo)綠柱箱體逐步縮窄慢慢轉(zhuǎn)為紅柱。從技術(shù)指標(biāo)看，大盤(pán)的調(diào)整也接近尾聲。無(wú)量的市場(chǎng)限制了市場(chǎng)反彈的高度，盡管大盤(pán)筑底可能還需要時(shí)間來(lái)確認(rèn)，但盤(pán)面上所呈現(xiàn)的這些信號(hào)我們不容忽視。大盤(pán)真正開(kāi)啟反攻所等待的就是一個(gè)放量的信號(hào)。在操作上，IF合約和IH合約可開(kāi)始考慮分別在4000點(diǎn)及2850點(diǎn)一線布局多單。IC合約后市則繼續(xù)相對(duì)看空，空單可繼續(xù)持有。 (作者單位：信達(dá)期貨)