去年底以來的公募基金發(fā)行小高潮中，誕生不少爆款基金，但受A股調(diào)整影響，次新基金或多或少虧損，其中重倉金融板塊的華安紅利精選虧幅達(dá)13%。

經(jīng)歷了2017年底以來的公募發(fā)行小高潮后，這批爆款基金近況又如何呢？運(yùn)行半年多來，面對(duì)市場的考驗(yàn)，那批首募百億規(guī)模的爆款基金大多出現(xiàn)了或多或少的“虧損”。數(shù)據(jù)顯示，在去年11月迄今發(fā)行的634只股基/混基中，年初至今將近3/4的次新基金凈值增長率為負(fù)。

在12只發(fā)行規(guī)模超過50億份的基金中，華安紅利精選由于重倉銀行保險(xiǎn)等板塊，其成立以來的凈值增長率為-13%。在建倉節(jié)奏上，這批基金也表現(xiàn)出了不同的特色。以同樣是三年定開的中歐恒利、東方紅睿澤和富國優(yōu)選為例，中歐恒利經(jīng)理曹名長態(tài)度樂觀，二季度末倉位已接近滿倉操作、同時(shí)凈值回撤很小，東方紅睿澤的股票倉位不到80%，回撤也較小，而富國優(yōu)選倉位居中、虧損卻最大。

對(duì)此，東興證券首席策略研究員宋勁認(rèn)為，當(dāng)市場行情不好時(shí)，公募基金經(jīng)理當(dāng)然可以通過主動(dòng)擇時(shí)延長建倉周期、或配置固收類產(chǎn)品來回避風(fēng)險(xiǎn)，但萬一后果不如人意，責(zé)任需要?dú)w咎到基金經(jīng)理身上；相比之下，抱團(tuán)取暖策略更加符合相對(duì)收益排名的需要，哪怕出現(xiàn)了虧損，只要“不過分”，基金經(jīng)理就無需擔(dān)責(zé)。

華安紅利精選排名“墊底”

自2017年11月至今年7月22日，公募發(fā)行了634只股票/混合型基金，總份額達(dá)4014億份，這一數(shù)字已逼近2016年全年的發(fā)行規(guī)模。但在2018年1月初開始的股市調(diào)整行情的考驗(yàn)下，次新基金表現(xiàn)普遍不如人意。上述產(chǎn)品中僅有173只產(chǎn)品今年為正收益，其中表現(xiàn)最好的是富國精準(zhǔn)醫(yī)療，得益于醫(yī)藥板塊上半年的優(yōu)異表現(xiàn)，該產(chǎn)品今年以來的凈值增長率約為23%，其余將近3/4的產(chǎn)品今年以來收益為負(fù)，年內(nèi)跌幅超過10%的產(chǎn)品有75只。

在去年底以來的公募發(fā)行小高潮中，公募圈內(nèi)涌現(xiàn)出了興全合宜、嘉實(shí)核心優(yōu)勢(shì)等多只大體量爆款基金。剔除戰(zhàn)略配售基金和指數(shù)基金，自2017年11月以來，發(fā)行份額在50億份以上的公募產(chǎn)品就有12只，其中除了匯添富智能制造和東方紅配置精選A顯示出較好的抗回撤能力外，其余11只產(chǎn)品凈值回撤均較為明顯。記者注意到，上述兩只產(chǎn)品的發(fā)售時(shí)間都在今年4月以后，由于建倉時(shí)間短、倉位低，僥幸躲過了股市的大幅波動(dòng)。譬如匯添富智能制造的2季報(bào)顯示，該產(chǎn)品截至6月底的股票持倉僅有27%。

在上述產(chǎn)品中，華安紅利精選表現(xiàn)最差，成立6個(gè)月來虧幅超過13%，期間最大跌幅達(dá)21%。該產(chǎn)品自成立后不到兩個(gè)月，即將股票倉位提升至70%以上，且持倉以銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)及相關(guān)周期行業(yè)為主?；鸲緢?bào)顯示，前5大重倉股分別為中國平安、招商銀行、華夏幸福、寧波銀行和中國太平；有趣的是，基金經(jīng)理尤其偏愛保險(xiǎn)股，前十大持倉中有4只保險(xiǎn)股，新華保險(xiǎn)和中國太保也赫然位列當(dāng)季十大重倉之列。

華安紅利精選的基金經(jīng)理為楊明，他管理的華安策略精選自2013年以來取得了超過150%的收益，其中在2017年獲得54%的正收益。2018年1月，楊明曾向記者表示：“2017年漲幅較大的藍(lán)籌/成長股，在經(jīng)歷了2017年底的調(diào)整后，一部分股票已經(jīng)回調(diào)到位；得益于銀行資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)、息差逐漸穩(wěn)定，金融股也有投資機(jī)會(huì)，而且金融股的估值也整體偏低；此外，目前大家對(duì)經(jīng)濟(jì)看法還比較謹(jǐn)慎，如果2018年經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期，周期股的業(yè)績就會(huì)有超預(yù)期表現(xiàn)。”基于此，楊明所管理的華安策略優(yōu)選和華安紅利精選均作出了類似的配置。

有趣的是，基金經(jīng)理持有保險(xiǎn)股最多的是板塊龍頭中國平安、持有最多的銀行也是以零售和財(cái)富管理業(yè)務(wù)聞名的招商銀行，唯獨(dú)持倉最重的地產(chǎn)股確是華夏幸福，并在二季度繼續(xù)加倉。受到京津冀地產(chǎn)政策和PPP政策調(diào)整的影響，華夏幸福今年有些流年不利。從3月起，關(guān)于華夏幸福資金鏈緊張的傳言即不斷出現(xiàn)，上交所也圍繞資金鏈等問題向華夏幸福拋出18個(gè)問題。反映到股價(jià)上，華夏幸福自2月以來跌幅超過4成。

“華安紅利精選本質(zhì)上相當(dāng)于一個(gè)類指數(shù)的基金。”好買基金研究總監(jiān)曾令華指出，一般紅利基金選股偏好低估值，低估值高紅利的板塊也是市場的主流，因此持有周期屬性類的股票比較多。他建議，基金公司在發(fā)行這種類指數(shù)基金的產(chǎn)品時(shí)應(yīng)該更謹(jǐn)慎些，控制好新發(fā)產(chǎn)品的規(guī)模。

東方紅、興全新基神話難續(xù)

此外，記者注意到，目前東證資管旗下的兩只次新基金，除了5月底發(fā)行的東方紅配置精選A外，發(fā)行于今年1月的東方紅睿澤至今也虧損4.4%。相比其他的大體量次新基金，東證資管新發(fā)基金的基金經(jīng)理崗位任職年限均不長。譬如東方紅睿澤的基金經(jīng)理周云、孫偉的管理經(jīng)驗(yàn)均在3年以內(nèi)。東方紅配置精選A的基金經(jīng)理徐覓、孔令超的任職時(shí)間也低于3年。

從管理規(guī)模來看，周云、孫偉共同搭檔管理的東方紅新動(dòng)力最新規(guī)模達(dá)42.8億元，觀察規(guī)模變動(dòng)，2016年底時(shí)基金的規(guī)模還只有20億元左右，但從2017年3月起規(guī)?？焖佘S升，截至目前份額接近翻番。

從倉位看，孫偉、周云相對(duì)謹(jǐn)慎。成立半年，該產(chǎn)品目前的股票持倉為77%，選股也偏好自下而上的邏輯。二季度該基金大幅加倉伊利股份、匯川技術(shù)、上汽集團(tuán)和分眾傳媒，但是上述公司目前的股價(jià)都低于一季度末的價(jià)格。

此前曾有滬上某公募基金經(jīng)理向《紅周刊》記者坦言：“東證資管的資產(chǎn)管理規(guī)模至少在2017年之前并不是很大，但2017年白馬藍(lán)籌主導(dǎo)的行情非常契合東證資管的風(fēng)格，經(jīng)過2017年的規(guī)模大擴(kuò)張后，究竟公司未來能否延續(xù)神話，還需觀察一到兩年”。數(shù)據(jù)顯示，東證資管在2016年底的管理規(guī)模為362億元，但目前已經(jīng)達(dá)到940億元。

與東方紅系產(chǎn)品類似的是，今年初市場最為關(guān)注的爆款基金無疑是興全合宜。二季度，該基金持股倉位從50%小幅加倉至55.5%。整體來看，基金經(jīng)理減倉港股、加倉A股動(dòng)作明顯，一季度持有的兩只港股到二季度已從前10大持倉中消失。

板塊上，基金經(jīng)理謝治宇二季度加倉白酒、乳業(yè)，尤其是重倉了五糧液和二線品牌口子窖，行業(yè)龍頭貴州茅臺(tái)的持有市值反而低于前兩股。就個(gè)股而言，興全合宜一季度重倉持有的中國平安、隆基股份的股價(jià)在二季度跌幅不小，但謝治宇的調(diào)倉卻截然相反，在小幅減倉中國平安的同時(shí)，卻補(bǔ)倉隆基股份(持倉從3375萬股增至5245萬股)?；鸾?jīng)理二季度加倉的另一股三安光電同隆基股份均為光伏/半導(dǎo)體行業(yè)中的牛股，兩者在2017年均有著不錯(cuò)的表現(xiàn)，經(jīng)過近半年來的回調(diào)后，估值均回落至動(dòng)態(tài)市盈率20倍左右。

建倉路徑多元化，中庸路線兩頭不討好

在上述基金中，建倉速度最快的是中歐恒利三年定開，去年底剛成立時(shí)股票持倉僅24%，到今年一季度末已提升至93%、6月份進(jìn)一步提升至97%接近滿倉。作為一只混基，這樣的倉位遠(yuǎn)高于其他爆款基金。通?；鹪谂Ｊ袝r(shí)才會(huì)滿倉操作，這是否意味著基金經(jīng)理對(duì)后市高度樂觀呢？

作為一名有著12年管理經(jīng)驗(yàn)的“老司機(jī)”，基金經(jīng)理曹名長在二季報(bào)中展望，后市“我們認(rèn)為機(jī)遇大于挑戰(zhàn)，隨著市場的下跌，我們認(rèn)為將有越來越多的獲得超額收益的投資機(jī)會(huì)”。對(duì)于具體板塊，他在看好藍(lán)籌和消費(fèi)的同時(shí)還認(rèn)為，目前滬深300、中證800都處于歷史估值極低的位置，因此一些有成長性且估值具備吸引力的中小市值個(gè)股也值得關(guān)注?；诖耍袣W恒利二季度加倉了估值已跌至歷史底部的保利地產(chǎn)、中等市值的廣匯汽車。

同樣是三年定開產(chǎn)品且快速建倉，富國優(yōu)選的凈值增長率并沒有中歐恒利好。盡管主打成長，但該基金并沒有抓住今年以來成長股的反彈行情，而較高的倉位(二季度股票持倉為87%)卻嚴(yán)重拖累基金表現(xiàn)，截至7月23日，富國優(yōu)選的跌幅已接近13%。

分析其持倉，二季度富國優(yōu)選重倉了家電、通信、地產(chǎn)板塊。基金經(jīng)理魏偉此前數(shù)年管理富國低碳環(huán)保和富國新興產(chǎn)業(yè)，風(fēng)格上更偏好成長股，但其一季度第6/第7大重倉股隆基股份、東方雨虹，二季度跌幅都在30%左右，6月末已經(jīng)從前10大重倉股中消失。有趣的是，魏偉管理的富國低碳環(huán)保和新興產(chǎn)業(yè)也都重倉東方雨虹，但二季度卻未做減倉處理。

面對(duì)糟糕的市場，基金經(jīng)理是否可以通過主動(dòng)擇時(shí)、延長建倉周期來回避風(fēng)險(xiǎn)？對(duì)此，東興證券首席策略研究員宋勁向《紅周刊》記者表示：“公募、尤其是權(quán)益類基金要求配置80%以上的股票，混基也有一定的權(quán)益類持倉要求，無論市場漲跌，都必須在合同規(guī)定的時(shí)期內(nèi)完成建倉。當(dāng)市場不佳時(shí)，基金經(jīng)理固然可以通過主動(dòng)擇時(shí)來適當(dāng)延長建倉周期，但萬一后果不盡如人意，那責(zé)任是需要?dú)w咎到基金經(jīng)理身上的”，因此基金經(jīng)理更傾向于選擇抱團(tuán)，既滿足了建倉周期的要求，也兼顧了相對(duì)收益的要求。