正如《巴菲特像女人：顛覆常識(shí)的性情投資心理學(xué)》書中所言，女人天生是很好的投資者，她們會(huì)花更多時(shí)間來研究那些可選擇的投資，并且傾向于采取風(fēng)險(xiǎn)更低的投資。執(zhí)掌廣發(fā)消費(fèi)品精選的李琛也非常重視投資風(fēng)險(xiǎn)，她希望在可控的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)獲得長(zhǎng)期穩(wěn)健的收益。

“投資優(yōu)質(zhì)公司，是獲得長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的根本來源。我希望每一筆投資都是從企業(yè)價(jià)值低估角度出發(fā)，享受企業(yè)價(jià)值回歸的過程。”李琛重視組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比，偏愛在行業(yè)景氣低谷、企業(yè)估值較低時(shí)布局。數(shù)據(jù)顯示，截至4月30日，廣發(fā)消費(fèi)品精選最近三年、最近五年回報(bào)為45.74%、122.15%，分別在同類基金排名前20%、5%。擬由李琛管理的新基金——廣發(fā)均衡價(jià)值混合于5月20日正式發(fā)行。

關(guān)注周期

行業(yè)景氣低點(diǎn)布局

總結(jié)過去近12年的投資經(jīng)驗(yàn)，李琛認(rèn)為，A股投資需要高度重視周期。“經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)有周期，行業(yè)和公司也有周期性。在我的職業(yè)生涯中，經(jīng)歷過四次跌幅較大的熊市，即便是好公司也無法抵御宏觀經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)。”

李琛的投資框架分為自上而下和自下而上兩個(gè)層面，自上而下的第一層是觀察經(jīng)濟(jì)的變化、市場(chǎng)流動(dòng)性、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好等，對(duì)市場(chǎng)周期進(jìn)行判斷；第二層則是對(duì)行業(yè)景氣度的判斷。

“A股比較有效的是做景氣度周期。但我比較喜歡的是景氣度底部復(fù)蘇的周期。”李琛喜歡處于底部逐步復(fù)蘇的行業(yè)周期，或者是從小變大的周期。

李琛有意識(shí)挖掘市場(chǎng)關(guān)注度比較低、行業(yè)景氣度處于低點(diǎn)的行業(yè)，對(duì)景氣度處于相對(duì)高點(diǎn)的行業(yè)則保持警惕。其中，她多次在白酒、家電、醫(yī)藥等消費(fèi)行業(yè)處于底部進(jìn)行布局，并在行業(yè)復(fù)蘇時(shí)獲得超額收益。

以白酒為例，自2012年行業(yè)進(jìn)入周期拐點(diǎn)后，該板塊在長(zhǎng)達(dá)幾年時(shí)間乏人問津。2015年底，李琛通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過3年的行業(yè)景氣下滑及去庫(kù)存，白酒行業(yè)的周期從底部逐步復(fù)蘇。而且，白酒板塊估值處在極低的位置，風(fēng)險(xiǎn)收益比非常合理。2016年2月，李琛開始買入白酒板塊，耐心等待行業(yè)周期的回歸。2017年，白酒板塊是市場(chǎng)中熱門的板塊，一早介入的李琛獲得了豐厚回報(bào)。

除了自上而下層面重視周期，李琛在自下而上選股環(huán)節(jié)，也會(huì)仔細(xì)評(píng)估公司的周期性。“再好的公司，都會(huì)有經(jīng)營(yíng)中的高景氣度和低景氣度。我們要對(duì)于公司產(chǎn)品做判斷，是否處在新生階段，還是處于產(chǎn)品成熟或是老化階段。”李琛坦言，自己喜歡買有新產(chǎn)品放量、處于新的上升周期的品種。而如果產(chǎn)品已經(jīng)老化，估值又太高，則不會(huì)考慮。

重視壁壘

偏愛產(chǎn)品屬性好的優(yōu)秀企業(yè)

李琛在采訪多次提及看好行業(yè)底部復(fù)蘇的周期，核心就在于她深信行業(yè)周期會(huì)均值回歸，而這個(gè)信念也深深貫穿到她的選股環(huán)節(jié)中。

“好公司一定會(huì)從底部回歸，但差的公司就不行。我們要做的就是尋找處于底部、未來均值會(huì)回歸的好公司。”基于此，進(jìn)入李琛持倉(cāng)的標(biāo)的必須滿足兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，一是好公司，二是好價(jià)格。其中，估值便宜和行業(yè)周期底部屬于相輔相成的因素，正因?yàn)楣具€處在復(fù)蘇周期的底部，所以估值才會(huì)足夠便宜。

那么，什么樣的公司屬于李琛眼里的好公司？“我選股主要看兩點(diǎn)：一是公司的產(chǎn)品類型和產(chǎn)品屬性。有些產(chǎn)品是天生的好生意，比如茅臺(tái)酒、胰島素，用戶黏性很強(qiáng)，而且是大單品、空間大、壁壘深，這種好生意的產(chǎn)品屬性，往往很容易出牛股。”

第二點(diǎn)，她會(huì)重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。“不同行業(yè)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不同，有些依靠的是品牌，有些依靠的是渠道優(yōu)勢(shì)。我會(huì)思考公司的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能否形成護(hù)城河，比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手活得更好，更長(zhǎng)久。”李琛說，她曾經(jīng)研究過一家消費(fèi)電子龍頭公司，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，各家都在擴(kuò)產(chǎn)能，打價(jià)格戰(zhàn)。但龍頭公司所具有全產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐步體現(xiàn)，毛利率比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手要高。到了行業(yè)景氣復(fù)蘇時(shí)，龍頭企業(yè)又可以將利潤(rùn)投入到新產(chǎn)品的擴(kuò)張上面，逐步變得越來越優(yōu)秀。

記者注意到，李琛管理的基金持倉(cāng)以各行各業(yè)的龍頭為主，很少配置細(xì)分領(lǐng)域的三四線公司。從行業(yè)分布看，這些標(biāo)的主要分布在消費(fèi)領(lǐng)域的行業(yè)，如家電、食品、飲料、紡織服裝、商貿(mào)零售、輕工、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)等，幾乎看不到周期股和TMT等品種。

“其實(shí)我并不是只買消費(fèi)品，而是大消費(fèi)領(lǐng)域中有大量符合我選股標(biāo)準(zhǔn)的公司。我喜歡那種有大單品，一年產(chǎn)品可以賣幾十億的公司，這種公司在消費(fèi)類企業(yè)中比較多。而且，消費(fèi)類公司比較容易確定壁壘，建立渠道優(yōu)勢(shì)以及品牌優(yōu)勢(shì)。”李琛說。

每位基金經(jīng)理都有自己的能力邊界，李琛的研究范圍除了8個(gè)消費(fèi)細(xì)分行業(yè)外，還包括電子和計(jì)算機(jī)，理由是這兩大行業(yè)均屬于符合科技發(fā)展大潮流和社會(huì)發(fā)展大趨勢(shì)的行業(yè)。她也嘗試過在計(jì)算機(jī)行業(yè)找好公司，但發(fā)現(xiàn)很難找到壁壘特別強(qiáng)、又具有估值優(yōu)勢(shì)的品種。

（文章來源：中國(guó)基金報(bào)）