“在科創(chuàng)板網(wǎng)下投資者管理細(xì)則之下，或僅有極少數(shù)私募獲得網(wǎng)下打新入場(chǎng)券。”近期，多家私募機(jī)構(gòu)表示開(kāi)始調(diào)整科創(chuàng)板打新策略。

5月31日中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票網(wǎng)下投資者管理細(xì)則》(下稱《管理細(xì)則》)。其中，對(duì)投資機(jī)構(gòu)尤其是私募基金參與的門檻最為細(xì)致，包括不少硬指標(biāo)：在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的產(chǎn)品總規(guī)模最近兩個(gè)季度均為10億元(含)以上，且近三年管理的產(chǎn)品中至少有一只存續(xù)期兩年(含)以上的產(chǎn)品；申請(qǐng)注冊(cè)的私募基金產(chǎn)品規(guī)模應(yīng)為6000萬(wàn)元(含)以上、已在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)完成備案，且委托第三方托管人獨(dú)立托管基金資產(chǎn)。

上證報(bào)了解到，上周五細(xì)則下發(fā)不久，不少私募就在積極調(diào)整、修改產(chǎn)品的細(xì)節(jié)。雷根資產(chǎn)總經(jīng)理李金龍向上證報(bào)表示，設(shè)立科創(chuàng)板打新門檻，主要是為了控制新股詢價(jià)的估值問(wèn)題。根據(jù)《管理細(xì)則》，雷根資產(chǎn)初步滿足網(wǎng)下打新私募“白名單”要求。2018年，雷根資產(chǎn)針對(duì)港股市場(chǎng)專項(xiàng)發(fā)行了港股打新策略基金，投資回報(bào)頗豐。

李金龍表示，依據(jù)細(xì)則，公司科創(chuàng)板打新產(chǎn)品需要修改的主要集中在合規(guī)方面。比如減少非必要接觸申購(gòu)報(bào)價(jià)的人員、提前制定不同產(chǎn)品未來(lái)報(bào)價(jià)的價(jià)格區(qū)間和申購(gòu)分配方式。不過(guò)，他指出這些調(diào)整對(duì)產(chǎn)品的打新策略并沒(méi)有影響。

“就我們的準(zhǔn)備工作來(lái)說(shuō)，由于一直參與港股打新，所以類似企業(yè)的估值定價(jià)模型是現(xiàn)成的。屆時(shí)會(huì)參考A股估值及科創(chuàng)板初期溢價(jià)，對(duì)部分參數(shù)進(jìn)行調(diào)整，得出科創(chuàng)板公司的打新定價(jià)區(qū)間。”李金龍向上證報(bào)表示。

值得一提的是，有知名百億私募也在積極研究，尋求布局良機(jī)。重陽(yáng)投資相關(guān)人士在接受上證報(bào)采訪時(shí)表示，科創(chuàng)板打新的產(chǎn)品設(shè)計(jì)不同以往，需要關(guān)注兩個(gè)方面：一是科創(chuàng)板制度的創(chuàng)新，包括漲停板放寬到20%，以及可以融券做空，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上要降低波動(dòng)性和保護(hù)投資收益。二是科創(chuàng)板企業(yè)本身同時(shí)具備高成長(zhǎng)性和高波動(dòng)性，導(dǎo)致科創(chuàng)板產(chǎn)品相應(yīng)也會(huì)出現(xiàn)這兩個(gè)特征。如何在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上盡量反映企業(yè)的高成長(zhǎng)性但又要抑制波動(dòng)性？這需要進(jìn)一步深入研究。

雖然私募基金參與科創(chuàng)板網(wǎng)下打新的熱情高昂，根據(jù)《管理細(xì)則》，多數(shù)私募將無(wú)緣直接參與。已有私募未雨綢繆，打算借道公募?xì)べY源“曲線救國(guó)”。

業(yè)內(nèi)人士指出，私募基金借助A類投資者公募通道參與科創(chuàng)板網(wǎng)下打新，將提高獲配比例。公募產(chǎn)品屬于A類打新賬戶，私募產(chǎn)品屬于C類。從中簽率上看，A類賬戶有望是C類賬戶的5倍，公募科創(chuàng)板打新產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)更加明顯。

“私借公”的模式是否可行？李金龍認(rèn)為，此次《管理細(xì)則》統(tǒng)一機(jī)構(gòu)的網(wǎng)下申報(bào)價(jià)格不能超過(guò)一定幅度，因此公募的殼價(jià)值就會(huì)小很多。一般情況下，公募相比私募更偏保守，兩者對(duì)申報(bào)價(jià)格會(huì)產(chǎn)生分歧。他分析指出，即使同一公募機(jī)構(gòu)，不同產(chǎn)品的網(wǎng)下出價(jià)可以相差很多，現(xiàn)在來(lái)看打新規(guī)則還存在很大不確定性。他預(yù)計(jì)監(jiān)管政策將會(huì)隨時(shí)做出調(diào)整，以避免市場(chǎng)暴漲暴跌。

重陽(yáng)投資相關(guān)人士指出，科創(chuàng)板將試點(diǎn)注冊(cè)制，進(jìn)行市場(chǎng)化發(fā)行定價(jià)。盡管在起步階段由于市場(chǎng)的思維慣性，一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)仍有一定的套利空間，但在注冊(cè)制下將會(huì)縮窄。重陽(yáng)投資表示，以價(jià)值投資為基本理念，參與科創(chuàng)板打新是基于企業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展前景而非博取短期收益。

（文章來(lái)源：上海證券報(bào)）