新華網(wǎng)北京7月27日電（閆雨昕） 近年來，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行當(dāng)中，一直存在著這樣一組矛盾——一方面，我們面臨流動(dòng)性過剩、貨幣供應(yīng)量多的現(xiàn)狀；而另一方面，市場(chǎng)上的企業(yè)卻仍然覺得融資難和融資貴。

那么，“錢”從哪來？又去哪兒了？近日，社科院對(duì)我國(guó)大資管領(lǐng)域資金流向進(jìn)行聯(lián)合調(diào)研，勾勒出資金的路徑。

錢到哪兒去：核心在于房地產(chǎn)市場(chǎng)

資金運(yùn)轉(zhuǎn)的復(fù)雜狀況，讓一些傳統(tǒng)的金融工具，如廣義貨幣(M2)、社會(huì)融資總量以及一些研究機(jī)構(gòu)設(shè)定的研究指標(biāo)，難以準(zhǔn)確反映中國(guó)的金融狀況。“信用總量”的概念由此誕生。

在國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任副主任、浙商銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家殷劍峰及其團(tuán)隊(duì)看來，“這是一個(gè)比M2更好的表達(dá)。”

7月25日，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室聯(lián)合浙商銀行發(fā)布報(bào)告《錢去哪了：大資管框架下的資金流向和機(jī)制》（下稱《報(bào)告》）。報(bào)告顯示，2009年，我國(guó)信用總量還只有M2的88%，而到2016年，信用總量已相當(dāng)于M2的1.2倍。換言之，有20%的“錢”不在M2的統(tǒng)計(jì)范疇內(nèi)。

中國(guó)國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)、中國(guó)社科院學(xué)部委員李揚(yáng)表示，重新設(shè)定“信用總量”的概念，以此作為考量社會(huì)資金供應(yīng)的指標(biāo)，從信用角度來考慮金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。

至于錢去哪兒了，信用總量的部門分布提供了清晰答案。

在社會(huì)信用總量的部門分布中，政府部門為36.8萬億，占比20%。從2009年至2016年，中央政府占比從11%下降到7%，而地方政府占比由4%上升到14%；非金融企業(yè)為110.8萬億，占比由71%下降到61%；居民部門為34.3萬億元，占比由15%上升到19%。

這樣的變化表明，雖然企業(yè)仍是“錢”流向的大頭，但危機(jī)后“錢”更多地流到了地方政府和居民部門。

事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)遭遇轉(zhuǎn)型期，資金不免資產(chǎn)化，而房地產(chǎn)、基建業(yè)成為資金競(jìng)相追逐的標(biāo)的。從去向來看，“錢”的流向還是偏好房地產(chǎn)，包括銀行信貸、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金以及近些年發(fā)展較快的債券市場(chǎng)，都在相當(dāng)大的程度上成為金融資源向基建、房地產(chǎn)傾斜的通道。

《報(bào)告》粗略估計(jì)，在目前非銀行金融機(jī)構(gòu)給實(shí)體部門提供25萬億元資金中，至少有30%，即8萬億元左右與地方政府基建和房地產(chǎn)項(xiàng)目相關(guān)。

那么錢應(yīng)該去哪兒？《報(bào)告》指出，錢去哪兒應(yīng)該由市場(chǎng)決定，未來應(yīng)更多投向新興產(chǎn)業(yè)、新興技術(shù)。

錢從哪兒來：主要來自銀行

除了明確資金流向之外，越來越多的案例表明，弄清楚“錢從哪來”同樣重要。過去五年，大資管行業(yè)成為中國(guó)金融體系內(nèi)發(fā)展最快、覆蓋面最廣的領(lǐng)域。研究表明，截至2016年末，中國(guó)大資管行業(yè)規(guī)模超100萬億，銀行理財(cái)產(chǎn)品資金占比28.40%，在市場(chǎng)中占絕對(duì)主導(dǎo)地位，累計(jì)29萬億元。

信用創(chuàng)造的角度來看，錢主要來自于銀行。殷劍峰表示，2016年，銀行創(chuàng)造的信用大概是160萬億，占到全部信用總量的88%，這個(gè)比重雖然比往年有所下降，但是銀行依然是信用創(chuàng)造的主力。

盡管如此，銀行信用創(chuàng)造的渠道卻發(fā)生了變化?！秷?bào)告》顯示，銀行貸款占銀行信用創(chuàng)造的比重2016年只有70%，比2009年下降了十個(gè)百分點(diǎn)以上，銀行其他的信用創(chuàng)造渠道，通過持有非金融債、同業(yè)合作的比重已經(jīng)可以達(dá)到30%。

值得注意的是，雖然“錢”主要來自銀行，但非銀行金融機(jī)構(gòu)的份額確實(shí)存在上升趨勢(shì)。

然而，殷劍峰指出，雖然非銀行金融機(jī)構(gòu)的份額在信用創(chuàng)造中的份額上升了，但是揭開面紗我們可以發(fā)現(xiàn)，非銀行金融機(jī)構(gòu)的錢主要還是來自于銀行。根據(jù)人民銀行關(guān)于其他存款貨幣類機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)可以發(fā)現(xiàn)，其中有一項(xiàng)對(duì)其他金融性公司的債權(quán)，從2013年開始上升非常明顯，已經(jīng)成為整個(gè)金融同業(yè)業(yè)務(wù)中占比最高的，這個(gè)項(xiàng)目就是銀行對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)，是銀行資金向非銀行金融機(jī)構(gòu)流入的資金。

隨著金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部融資的增加，國(guó)家金融部門的杠桿率出現(xiàn)上升。數(shù)據(jù)顯示，2007年，中國(guó)的金融部門杠桿率是40%，到2016年上升到97%，這個(gè)大體上相當(dāng)于美國(guó)2002年、2003年的水平。

他表示，值得慶幸的是，從去年三季度開始，我們國(guó)家金融部門去杠桿的速度比想象的要快得多，我們以對(duì)其他金融性公司債權(quán)，銀行對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)來看，去年三季度是接近80%，今年一季度已經(jīng)下降到10%，預(yù)計(jì)二季度會(huì)到個(gè)位數(shù)。“金融部門去杠桿的速度事實(shí)上比很多人想象的要快得多。”

而商業(yè)銀行，作為金融體系中風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與管理的主要承擔(dān)者，高安全性是銀行區(qū)別于其他財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的主要特征之一，這就要求銀行在市場(chǎng)中必須找準(zhǔn)自己的定位，即回歸“受人之托、代人理財(cái)”的本源。

為此，浙商銀行行長(zhǎng)劉曉春指出，商業(yè)銀行首先應(yīng)該滿足客戶首要需求，提供高安全性的財(cái)富管理服務(wù)。“在當(dāng)前的宏觀與監(jiān)管背景、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局下，強(qiáng)調(diào)‘買者自負(fù)，賣者有責(zé)’的原則，銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)要以滿足個(gè)人客戶資產(chǎn)保值、安全、傳承為主，投資增值為輔，以區(qū)別于其他市場(chǎng)參與者。而不能成為通道業(yè)務(wù)、加杠桿的載體和工具。”

為了“穿透”財(cái)富管理行業(yè)底層資產(chǎn)，縮短資金鏈條，《報(bào)告》建議，宏觀經(jīng)濟(jì)金融政策更應(yīng)該關(guān)注“錢”從哪來、到哪去。相關(guān)部門需要密切跟蹤分析資金的動(dòng)向和機(jī)制，建立跨區(qū)域、跨部門、實(shí)時(shí)的數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，防范區(qū)域性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。對(duì)于金融創(chuàng)新需要辯證分析，要在堅(jiān)持市場(chǎng)決定金融資源配置的原則下，加強(qiáng)監(jiān)管合作，建立宏微觀審慎監(jiān)管體系。