在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，是新時(shí)代資本市場(chǎng)深化改革的頭等大事。新華網(wǎng)證券頻道開設(shè)《Go·科創(chuàng)——機(jī)構(gòu)眼里的科創(chuàng)板》欄目，邀請(qǐng)我國(guó)各大金融機(jī)構(gòu)專家闡釋設(shè)立科創(chuàng)板的重大意義與深遠(yuǎn)影響，為網(wǎng)民全面深入解讀科創(chuàng)板。

本篇是第十三期，來自中金公司研究部董事總經(jīng)理錢凱解讀參與科創(chuàng)板企業(yè)投資時(shí)需要注意的事項(xiàng)。

投資者在參與科創(chuàng)板企業(yè)投資時(shí)，需要注意以下事項(xiàng)。

第一， 企業(yè)為投資者帶來回報(bào)，主要是來自于企業(yè)的發(fā)展和增長(zhǎng)。但各個(gè)企業(yè)的發(fā)展動(dòng)態(tài)可能不一樣，行業(yè)格局、政策環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境的變化都可能對(duì)公司有重大影響。在投資的過程中，不但應(yīng)該關(guān)注企業(yè)的過去和當(dāng)下，更要放眼未來，選擇更可能持續(xù)增長(zhǎng)、具有核心產(chǎn)品和持續(xù)性研發(fā)創(chuàng)新能力、能為大家?guī)砘貓?bào)的企業(yè)。這需要投資者做好功課，這樣的企業(yè)通常的特點(diǎn)是有比較明顯的持續(xù)性研發(fā)投入，產(chǎn)品可以不斷升級(jí)換代，使得公司擁有比較明顯的市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)。此外，隨著產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)大，公司毛利率可以呈現(xiàn)出明顯的增長(zhǎng)趨勢(shì)，營(yíng)銷費(fèi)用和管理費(fèi)用率可以呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，最終形成穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金流入。除了公司自身的研究，我們還要分析和研究其所在的產(chǎn)業(yè)鏈上下游的發(fā)展情況，以及同類公司的對(duì)比，找出同類公司的優(yōu)劣勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)格局。另外，我們還要做海外對(duì)比，由于科創(chuàng)板公司的特點(diǎn)，這些公司的海外同類公司也許發(fā)展得更早，有的已經(jīng)形成比較成熟的商業(yè)模式，我們可以從海外同類公司對(duì)比中總結(jié)海外公司的發(fā)展規(guī)律。只有做好這些對(duì)比，才能相對(duì)準(zhǔn)確地判斷一家公司的發(fā)展趨勢(shì)和路徑是否正確。

第二， 科創(chuàng)板的企業(yè)具有高科技含量、強(qiáng)創(chuàng)新基因的特點(diǎn)，在投資中，也體現(xiàn)為高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特點(diǎn)。很多企業(yè)的產(chǎn)品是否能夠真正獲得成功，還有待時(shí)間和市場(chǎng)的檢驗(yàn)。一些企業(yè)正處于轉(zhuǎn)型升級(jí)期，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)可能發(fā)展平穩(wěn)甚至下滑，新業(yè)務(wù)的成功與否也有待考證，因此估值就非常重要。我強(qiáng)烈建議在對(duì)科創(chuàng)板公司進(jìn)行估值的時(shí)候，使用相對(duì)估值法，而不是絕對(duì)估值法。我們?cè)?月份的時(shí)候發(fā)布了一個(gè)關(guān)于云計(jì)算企業(yè)的估值報(bào)告，在報(bào)告里梳理了15家美國(guó)云計(jì)算企業(yè)在過去6年的300個(gè)估值案例，然后梳理出一套估值方法論。例如云計(jì)算公司在不同生命周期適用于不同的估值方法，成長(zhǎng)期使用較多的是EV/S，進(jìn)入成熟期，使用較多的是EV/FCF，穩(wěn)定期使用較多的是DCF或PE。以美國(guó)成功的云計(jì)算公司Salesfore為例，它在2016年至2018年進(jìn)入成熟期，這個(gè)時(shí)期比較適用EV/FCF這個(gè)估值方法，從我們的估值案例來看，這段時(shí)間賣方更多的是用這個(gè)方法給Salesfore進(jìn)行估值的。我們可以發(fā)現(xiàn)，2016-2018這三年，Saleforce的自由現(xiàn)金流平均增速在30%以上，因此EV/FCF的合理倍數(shù)就在30倍以上，其股價(jià)在這段時(shí)間基本上就是在這個(gè)水平。我們這個(gè)報(bào)告的目的就是為了讓投資者對(duì)于科創(chuàng)板公司尤其是云計(jì)算公司進(jìn)行合理估值，并且進(jìn)行客觀和冷靜的投資。不要盲目追高，投資有風(fēng)險(xiǎn)，大家要謹(jǐn)慎選擇發(fā)展前景優(yōu)秀的公司進(jìn)行投資。

第三， 我所覆蓋的軟件、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、信息安全等行業(yè)的企業(yè)往往面向B端客戶提供服務(wù)或產(chǎn)品，尤其是依賴少數(shù)重要客戶。我們統(tǒng)計(jì)的這部分軟件申報(bào)企業(yè)，發(fā)現(xiàn)2018年的平均第一大客戶營(yíng)收占比達(dá)到28%。在此，要提示大家格外重視重要客戶的依賴風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)看客戶所在行業(yè)及其自身發(fā)展情況，避免由于客戶發(fā)生變化導(dǎo)致公司發(fā)生巨大風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)的有效性保證了優(yōu)秀的企業(yè)能夠獲得更高更強(qiáng)的資本支持。此外，我認(rèn)為，未來具有投資價(jià)值的科技企業(yè)一定要和5G有非常強(qiáng)的關(guān)系，甚至必須是基于5G這個(gè)網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)去發(fā)展的企業(yè)。5G網(wǎng)絡(luò)給我們提供的不僅僅是一張比4G更快的網(wǎng)絡(luò)，還提供更大數(shù)量的鏈接設(shè)備、更大的帶寬、更低的延時(shí)、更可靠的鏈接，這幾個(gè)不同的特點(diǎn)結(jié)合在一起后會(huì)產(chǎn)生相比4G幾何級(jí)的變化。誰(shuí)能掌握這樣的變化、利用這樣的變化，誰(shuí)就能在未來5-10年擁有一席之地，并快速發(fā)展。隨著5G網(wǎng)絡(luò)的快速建設(shè)，我們相信以下幾個(gè)行業(yè)將面臨較大的發(fā)展機(jī)會(huì)：軟件、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、信息安全、 地理信息等。

市場(chǎng)的有效性并不能依賴一兩個(gè)人的判斷，而正是萬千個(gè)普通的投資者的研究和投資選擇，讓市場(chǎng)更加有效。歡迎大家積極參加到科創(chuàng)板的建設(shè)中來，不僅僅是追求投資回報(bào)、資產(chǎn)增值，也是為我們國(guó)家走向自主科技創(chuàng)新，高質(zhì)量發(fā)展，實(shí)現(xiàn)全球領(lǐng)先的科技強(qiáng)國(guó)貢獻(xiàn)自己的力量。 （文/錢凱）