是金子總會發(fā)光。本周，貴金屬尤其是白銀資產(chǎn)大放異彩。7月23日，繼前一日漲停之后，白銀期貨主力再漲近8%，三天漲幅累計超過17%。

分析人士指出，從技術上看，白銀價格仍呈強勢格局，但結合其他指標綜合研判，未來上行空間和時間或較有限。

國際游資席卷白銀市場

7月23日，在隔夜外盤貴金屬繼續(xù)沖高的背景下，國內(nèi)貴金屬期貨開盤走強，白銀期貨主力全天漲幅維持在7%以上，截至收盤，白銀期貨主力合約當天上漲7.91%，收報5400元/千克；黃金期貨主力漲1.11%，收報416.52元/克。

從周一收盤價算起，白銀期貨主力3天來累計上漲17.4%，按照目前保證金水平計算，多頭資金3天來持有收益約170%。

有業(yè)內(nèi)人士表示，過去兩天流入各類白銀ETF或買漲白銀金融衍生品的資金總額逾15億美元，其中不乏擅長于高杠桿投資的散戶與量化基金。

對于這一說法，芷水投資總經(jīng)理韓驍對中國證券報記者表示，白銀ETF持倉今年大幅增加，的確可能是有多國機構和對沖基金進入，這一點從CFTC非商業(yè)凈多頭持倉在白銀大幅上漲過程中凈多頭持倉竟然沒有達到歷史高位可以看出，如果資金沒有跟往常一樣大部分流入期貨市場，那么能容納大資金的選擇可能就是白銀ETF了。

“白銀價格大漲并非由于白銀ETF持倉造成，很可能是采取白銀ETF建倉，然后在期貨盤面上暴力拉伸這一手段來達到盈利的目的。”韓驍表示。

中大期貨貴金屬分析師趙曉君表示，價格暴漲離不開資金持續(xù)流入。首先，本周ETF呈持續(xù)大幅流入格局，環(huán)比增幅創(chuàng)出新高；其次，截至7月14日，CFTC數(shù)據(jù)顯示，非商業(yè)即對沖基金為主的資產(chǎn)管理機構持有的白銀期貨期權凈多頭頭寸自5月初以來一直呈流入狀態(tài)。兩者結合來看，散戶和對沖基金的購買熱情在近期井噴是行情暴漲的直接體現(xiàn)。

金銀比“避風港”有多暖

金銀比修復需求是本輪白銀漲勢強于黃金的重要原因。業(yè)內(nèi)人士統(tǒng)計，從內(nèi)外金銀比價來看，最近三年外盤和內(nèi)盤金銀比均值分別為86和79，顯示出內(nèi)低外高特點。

“在22日劇烈上漲后，目前外盤和內(nèi)盤金銀比均修復至81和77，預計未來國內(nèi)金銀期貨比值將向下。參考2008-2011年貴金屬牛市情形，在通脹預期回暖中外盤金銀比從80附近回歸至前期60附近正常水平后，最低降至33的歷史低位，而目前外盤金銀比已回到最近三年的70-80正常波動范圍，按照歷史估計，金銀比還有較大下降空間。特別是在供給端擾動和光伏、電子設備工業(yè)需求回暖的帶動下，白銀走勢短期或將明顯強于黃金。”國信期貨研究咨詢部主管顧馮達表示。

值得注意的是，從投資角度來看，本輪白銀暴漲是外盤率先啟動走強，國內(nèi)白銀期貨強勢更多是內(nèi)外差異過大情形下的跟漲修復。

在顧馮達看來，內(nèi)外價差的修復需求也為國內(nèi)白銀期貨帶來安全支撐。他分析，此前受到內(nèi)盤走勢滯后及漲停板幅度限制，22日白天國內(nèi)白銀期貨合約較外盤漲勢跟漲力度不足，未來仍有進一步補漲的空間。

今年以來國內(nèi)白銀表現(xiàn)明顯弱于外盤。“截至23日，COMEX白銀與SHFE白銀期貨年度累計漲幅分別達到27.77%和20.54%。白銀期貨內(nèi)外價差（SHFE-COMEX）22日收盤時降至-516元/千克，23日午間該價差已回歸至-340元/千克，預計未來內(nèi)外價差仍有約150元/千克的修復空間，還有約3個百分點差距才會回歸至約-190元/千克的近三個月來均值水平。”顧馮達說。

多頭優(yōu)勢逐漸削弱

白銀大漲的同時，其大漲依據(jù)之一——高企的金銀比正迅速縮減，7月23日該數(shù)值從前一日的85減少至81附近。機構人士擔憂，白銀飆漲會很快“退潮”。

趙曉君表示，結合白銀技術走勢來看，短期強勢無疑，但從其他相關指標來看，上行空間和時間較有限。

“金銀比已經(jīng)觸及近5年趨勢線，但核心邏輯自3月以來并未變化，仍然是由實際利率下行驅動。而實際利率下行空間已逐步逼近3月低點，在目前宏觀環(huán)境下，通脹預期稍縱即逝，不確定因素會沖擊目前運行趨勢。臨近月底，美國財政刺激如失業(yè)救濟金計劃即將到期，在美國大選臨近的敏感時期，市場可能過度樂觀看待財政部能夠延續(xù)此前的刺激計劃。”趙曉君分析，短期價格調(diào)整可能隨時到來，波動率快速回升不利于短期多頭持有，做空需謹慎。中期來看，實際利率弱勢、美國經(jīng)濟衰退造成的債務貨幣化仍然利多白銀。

韓驍表示，白銀價格在全球疫情未緩和，特別是美國疫情未緩和導致美國持續(xù)推出經(jīng)濟刺激政策的時間段，會一直維持強勢，待疫情開始緩和后將會沖高回落。如果之前持有白銀相關投資品種，建議投資者可繼續(xù)持有；無持倉者則可以少量參與白銀多頭持倉，但要注意控制風險。

“操作上建議謹慎持有白銀多單，未建倉客戶不建議買入追高，黃金則逢回調(diào)買入，就套利來看，聚焦內(nèi)外盤金銀比值差異，短期繼續(xù)看好金銀比向下修復。”顧馮達建議。