近期在通脹預(yù)期升溫的影響下，國(guó)債期貨大幅下挫。不過(guò)，技術(shù)上來(lái)看，國(guó)債期貨在94元附近存在較強(qiáng)的支撐，建議關(guān)注基本面指引。

圖為PPI、CPI同比增速(單位：%)

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，7月CPI同比上升2.1%，為四個(gè)月以來(lái)的新高；PPI同比上升4.6%，雖然較上個(gè)月小幅下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，但是為今年以來(lái)的第二高值。具體來(lái)看，截至7月底，國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格較年內(nèi)的低點(diǎn)已經(jīng)上漲25%，豬肉占食品的比重較大，居民的用餐成本正在上升。除此之外，雖然近期房?jī)r(jià)趨于穩(wěn)定，但是各地的房租價(jià)格開始大幅上升，租房的生活成本大幅提高。大宗商品方面，受人民幣貶值的影響，和進(jìn)口相關(guān)的商品價(jià)格均出現(xiàn)了不同程度的上漲，國(guó)內(nèi)正面臨輸入型通貨膨脹的壓力。近一個(gè)月以來(lái)，PTA的價(jià)格大幅上漲50%以上。PTA是化纖的原材料，這會(huì)推升服裝的價(jià)格。因此，隨著人民幣不斷走弱，國(guó)內(nèi)存在輸入型通貨膨脹的壓力。

為了穩(wěn)定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，近期央行向市場(chǎng)投放流動(dòng)性的力度較大。綜合上述因素來(lái)看，國(guó)內(nèi)通脹有抬升的跡象。在這種情況下，固收資產(chǎn)的抗通脹能力較弱，市場(chǎng)的需求將會(huì)大幅下降。為了對(duì)通脹進(jìn)行補(bǔ)償，國(guó)債期貨的收益率將會(huì)上升，國(guó)債的價(jià)格將因此下降。

上周，央行進(jìn)行了3830億元的中期借貸便利(MLF)操作，部分對(duì)沖了到期的3995億元的MLF。本周央行有3700億元的逆回購(gòu)到期，本周前三個(gè)交易日央行進(jìn)行了1700億元的逆回購(gòu)。整體來(lái)看，近期央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的力度較前期有所放緩，近期市場(chǎng)的利率呈現(xiàn)反彈的態(tài)勢(shì)。從銀行存貸方面來(lái)看，7月國(guó)內(nèi)銀行的存款余額為1741463.5億元，貸款余額為1306067.38億元，存貸差額為近期的低點(diǎn)，說(shuō)明前期央行的貨幣政策已經(jīng)初見成效。在利率偏低以及市場(chǎng)通脹預(yù)期升溫的大背景下，居民和企業(yè)的存款意愿正在下降。利率在客觀上也刺激了投資，這使市場(chǎng)的貨幣供求關(guān)系發(fā)生了轉(zhuǎn)變。隨著這種關(guān)系的不斷演繹，后期可能也將反作用于市場(chǎng)利率，利率有望止跌企穩(wěn)。除此之外，隨著美國(guó)9月議息會(huì)議的不斷臨近，市場(chǎng)普遍預(yù)期美國(guó)將會(huì)再次加息，在這種情況下人民幣貶值壓力加大。預(yù)計(jì)近期央行釋放流動(dòng)性的動(dòng)力將下降，市場(chǎng)利率不具備下行的動(dòng)力。

整體來(lái)看，受人民幣貶值以及國(guó)內(nèi)食品、房租價(jià)格上漲的影響，市場(chǎng)的通脹預(yù)期正在不斷升溫，這對(duì)于國(guó)債期貨的價(jià)格將會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)勁的壓制。美國(guó)9月議息會(huì)議正在不斷臨近，近期國(guó)內(nèi)貨幣政策保持穩(wěn)定，利率因此開始回升，這對(duì)于國(guó)債的價(jià)格產(chǎn)生了進(jìn)一步的壓制作用?；谏鲜雠袛?，我們認(rèn)為，雖然國(guó)債期貨技術(shù)上有止跌企穩(wěn)的跡象，但是基本面上的利空因素仍然較多，國(guó)債期貨整體下行的趨勢(shì)并不會(huì)改變。 (作者單位：金石期貨)