國債收益率曲線是金融市場和宏觀經(jīng)濟(jì)的重要風(fēng)向標(biāo)，它不僅反映了債券市場的長短期供求關(guān)系，也反映并影響著實體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，進(jìn)而可作為觀察經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一個重要窗口，為政府制定和實施宏觀經(jīng)濟(jì)政策提供重要參考依據(jù)。建議從對內(nèi)、對外兩個角度放開國債期貨市場，進(jìn)一步豐富國債期貨投資者結(jié)構(gòu)，從而增強(qiáng)對宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)測功能。

國債期貨交易高效反映市場供求

國債期貨交易成本低、效率高、價格公開透明等特點(diǎn)，大大降低了交易摩擦，使市場參與者的觀點(diǎn)或期望得以更加充分快速地表達(dá)。由于信息傳播的質(zhì)量更高且速度更快，國債期貨隱含遠(yuǎn)期收益率曲線的形態(tài)變化在較短時間內(nèi)蘊(yùn)含了更加豐富的市場信息，更加高效地反映了市場供求關(guān)系變化和實體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，從而為金融市場提供了較準(zhǔn)確的定價基準(zhǔn)、為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控提供了更具市場基礎(chǔ)的參考依據(jù)。

我國國債期貨市場自2013年重啟以來，產(chǎn)品種類逐漸豐富，交易機(jī)制逐步完善，期現(xiàn)貨價格高度相關(guān)，市場運(yùn)行總體平穩(wěn)。截至目前，我國已相繼推出5年期、10年期、2年期國債期貨產(chǎn)品，基本覆蓋了國債收益率曲線的短端、中端、長端，形成了較完整的國債收益率衍生產(chǎn)品序列。同時，交易機(jī)制的逐步完善有效提升了市場流動性，使國債期貨市場可以更加充分地反映市場供求關(guān)系及對宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的判斷，夯實了市場基礎(chǔ)，增強(qiáng)了價格信號的準(zhǔn)確性。此外，國債期現(xiàn)貨市場走勢的高度一致性，反映出市場參與者通過期現(xiàn)貨之間的互動，提高了信息的傳遞效率，糾正了市場的不合理定價，促進(jìn)了合理預(yù)期價格水平的形成，提升了收益率曲線的市場化程度。國債期貨的重新推出與平穩(wěn)運(yùn)行有效地促進(jìn)了國債期現(xiàn)貨市場的協(xié)調(diào)發(fā)展，并通過期現(xiàn)貨之間的信息傳遞提高了市場對經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策的反應(yīng)速度，從而為宏觀調(diào)控提供了更加及時準(zhǔn)確的市場預(yù)期信息。

從對內(nèi)和對外角度放開市場

研究發(fā)現(xiàn)，我國國債期貨隱含遠(yuǎn)期收益率曲線對宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)具有一定先行作用，可以初步用于對未來經(jīng)濟(jì)活動變動方向的預(yù)測。但與美債期貨相比，我國國債期貨市場發(fā)展時間尚短，仍處于發(fā)展初級階段，市場建設(shè)依然不夠成熟完善，經(jīng)濟(jì)預(yù)測功能也尚未得到充分發(fā)揮。建議一方面應(yīng)進(jìn)一步重視對國債期貨市場信息的挖掘和利用，并將其作為觀察宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的一項重要金融指標(biāo)；另一方面應(yīng)進(jìn)一步拓展市場深度與廣度，使國債期貨隱含遠(yuǎn)期收益率曲線能夠更加充分地反映市場信息。

在充分認(rèn)識國債期貨產(chǎn)品宏觀層面重要意義和功能定位的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)國債期貨市場的建設(shè)與發(fā)展具有重要意義，要從對內(nèi)、對外兩個角度放開國債期貨市場，進(jìn)一步豐富國債期貨投資者結(jié)構(gòu)。

從對內(nèi)角度講，近期，符合條件的試點(diǎn)商業(yè)銀行和具備投資管理能力的保險機(jī)構(gòu)已獲準(zhǔn)參與國債期貨市場，下一步應(yīng)盡快分批推進(jìn)銀行保險機(jī)構(gòu)的入市工作，同時扎實落實技術(shù)系統(tǒng)建設(shè)和投資者教育等配套工作。由于銀行、保險是國債現(xiàn)貨市場的主要參與者，銀保入市將有助于提升國債期現(xiàn)貨價格聯(lián)動性，提高期貨市場的定價效率，增加國債期貨價格所蘊(yùn)含的市場信息含量，從而增強(qiáng)對宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)測功能。

從對外角度講，隨著債券市場對外開放程度的不斷提高，建議引入境外機(jī)構(gòu)通過多種形式參與國債期貨交易。境外機(jī)構(gòu)的參與將使國債期貨市場的交易主體更加多元化，這有助于分散市場風(fēng)險、維護(hù)市場穩(wěn)定、避免因市場短期沖擊而導(dǎo)致價格劇烈波動，進(jìn)而有利于貨幣政策信號的正常傳導(dǎo)，有利于國債期貨經(jīng)濟(jì)預(yù)測功能的充分發(fā)揮。（本文作者系北京金融衍生品研究院副院長 劉玄 北京金融衍生品研究院研究員 鮑思晨）