一年一度的“闖關(guān)日”又來了，今年已是A股第四次備戰(zhàn)MSCI(明晟)新興市場指數(shù)大考。

第一財(cái)經(jīng)記者收到的最新消息稱，MSCI將于北京時(shí)間6月21日公布年度市場分類審議結(jié)果，結(jié)果將于北京時(shí)間當(dāng)天4時(shí)30分后上傳至MSCI網(wǎng)站，并分別于7時(shí)和15時(shí)召開兩場媒體電話會議，會議將由MSCI全球指數(shù)研究部主管塞巴斯蒂安·利布利希主持。

MSCI今年初基于滬深港通提出了一個A股納入MSCI的新方案，消除了外資機(jī)構(gòu)對于A股贖回限制的擔(dān)憂。天風(fēng)證券預(yù)計(jì)，若新方案通過，按5%的納入比例測算，將有約合657.1億元人民幣的初始金額流入A股市場。

今年3月25日，證監(jiān)會副主席方星海在2017年博鰲論壇期間表示，對A股進(jìn)入MSCI謹(jǐn)慎樂觀。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，樂觀的原因在于，今年A股贖回限制的擔(dān)憂緩解;謹(jǐn)慎則在于，外部投資者關(guān)注的核心問題還沒全部解決，比如金融產(chǎn)品的預(yù)先審批制、停牌問題。

第一財(cái)經(jīng)記者近期采訪多家外資基金后發(fā)現(xiàn)，不少基金對于此次A股納入的預(yù)期明顯高于去年，有的甚至認(rèn)為成功率“極高”。

三大問題正逐步解決

6月21日是A股能否納入MSCI新興市場指數(shù)的表決日，一旦正式加入，這將改變市場對于A股未來流動性的預(yù)期。

荷寶(Robeco)中國首席投資總監(jiān)、中國股票基金經(jīng)理繆子美對第一財(cái)經(jīng)記者表示：“MSCI今年納入A股的可能性極高，大大高于過去幾年，A股的納入將強(qiáng)化MSCI的完整性。A股已是世界第二大股票市場，其約合7萬億美元的市值已占全球股票總市值的10%左右。”

去年6月，MSCI宣布暫不將A股納入MSCI新興市場指數(shù)時(shí)，提出了三個待解決的、國際投資者廣泛關(guān)注的問題。

首先，改善QFII(合格境外投資者)政策、取消20%的每月贖回額度限制;其次，改善停復(fù)牌制度規(guī)范(股災(zāi)期間停牌個股數(shù)量過多，流動性較差);最后，改善A股相關(guān)金融產(chǎn)品的預(yù)先審批限制?？傮w來看，國際投資者關(guān)心的是資金來去的自由和使用工具的自由。

這一年以來，上述問題正在修復(fù)過程之中。

2016年深港通開通，在基于互聯(lián)互通的新方案下，國際投資者可以直接對1480只深市或滬市股票進(jìn)行交易，而無需受到申請?jiān)S可證和配額，以及資本流動的限制。雖然滬港通、深港通有每日投資配額限制，但對總額度不設(shè)限，每日投資配額也基本能滿足外資的自由進(jìn)出。

其次，在經(jīng)歷了2015年的千股停牌后，停復(fù)牌制度也在不斷完善。天風(fēng)證券表示，雖然在2016年5月停牌新規(guī)后，停牌數(shù)量變化并不顯著，但是可以看到，停牌家數(shù)占A股上市公司數(shù)量的比例有了明顯下降。

同時(shí)，MSCI正與國內(nèi)交易所磋商，努力就解除關(guān)于A股存量和增量金融產(chǎn)品預(yù)批準(zhǔn)要求達(dá)成一致。

新方案提升成功率

除了國際投資者關(guān)注的問題正逐步得到解決，A股此次被納入可能性大幅提升的另一個原因則是MSCI提出的新方案。

新方案建議只納入可以通過滬股通和深股通買賣的大盤股，剔除了兩地聯(lián)合上市公司中對應(yīng)H股已是MSCI中國指數(shù)成份股的A股，以及停牌超過50天的股票。新方案將可能被納入指數(shù)的A股數(shù)量減少至169只。

根據(jù)MSCI估算，若A股被成功納入，其在MSCI中國指數(shù)和MSCI新興市場指數(shù)的權(quán)重將分別為1.7%和0.5%，原先則為3.7%和1%。

當(dāng)前，QFII的每月資本贖回額度不能超過其上一年度凈資產(chǎn)值的20%。此項(xiàng)限制給投資者在需要兌付客戶資金贖回時(shí)帶來潛在的流動性障礙。去年，MSCI相關(guān)人士在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)也表示，贖回限制及此前的大面積停牌現(xiàn)象，是阻礙A股納入MSCI的主要原因。而在MSCI的新安排下，外資機(jī)構(gòu)無需動用QFII額度，也不存在贖回障礙。

民生證券海外研究部負(fù)責(zé)人張瑜對第一財(cái)經(jīng)記者表示，相比QFII/RQFII制度，新方案的劣勢在于，其能夠獲得的股票是有限的，并非全部A股。

但她同時(shí)表示，考慮到A股納入最初也主要以藍(lán)籌股為主，因此這個劣勢的實(shí)質(zhì)影響有限。另一個擔(dān)憂在于，“新方案使用離岸人民幣為指數(shù)計(jì)價(jià)貨幣，QFII使用在岸匯率，考慮到現(xiàn)在離岸池子小及匯率價(jià)格波動率大于在岸的現(xiàn)狀，匯率風(fēng)險(xiǎn)有一定擴(kuò)大。”

A股國際化步伐不會倒退

新方案下，雖然闖關(guān)成功后流入A股的資金量將小于舊方案，但各界一致認(rèn)為，這將是A股不斷與國際市場和國際秩序接軌的重要一步。

“中國將來要面對的是越來越開放的市場，MSCI只是一個由頭，不管納不納入，中國的改革開放都不會停止。”中國投資有限責(zé)任公司副總經(jīng)理、中國證監(jiān)會創(chuàng)新業(yè)務(wù)監(jiān)管部原主任祁斌此前表示，中國市場在很多方面可以向國外學(xué)習(xí)，比如英國倫敦各類市場之間協(xié)作非常好，可以借鑒其在機(jī)構(gòu)間合作、國際同行合作的經(jīng)驗(yàn)。

對于MSCI而言，A股的納入也是保證指數(shù)完整性和代表性的重要一步。“MSCI長期來看必將把A股納入，而且也肩負(fù)這一責(zé)任。”美盛環(huán)球資產(chǎn)管理投資董事達(dá)亞爾此前對第一財(cái)經(jīng)記者表示，“2015年5月，富時(shí)FTSE指數(shù)公司已經(jīng)啟動將A股納入其全球過渡指數(shù)的計(jì)劃，推出兩個包含A股的新興市場過渡指數(shù)。不過，納入與否已不是重點(diǎn)，更重要的是A股未來的整個國際化進(jìn)程。”

天風(fēng)證券表示，在新方案下，官方宣布的MSCI指數(shù)預(yù)備納入A股的成份股發(fā)生了大變臉：其一，標(biāo)的范圍縮小，以大盤藍(lán)籌股、白馬股為主;其二，行業(yè)配置仍偏重金融、工業(yè)和可選消費(fèi)，消費(fèi)占比大幅提升，其中金融占比由27.5%降至22.5%，可選消費(fèi)占比由11.3%升至15.5%。此外，必須消費(fèi)占比由6.4%升至9.8%，消費(fèi)板塊合計(jì)占比高達(dá)25.3%;房地產(chǎn)占比由5.8%升至7.9%，電信服務(wù)占比由0.9%升至1.9%;而醫(yī)療健康占比則從6.5%降至3.8%。

參考國際先例，1992年韓國、1996年中國臺灣初始納入比例分別為20%和50%，此后逐步提升為100%，因此A股“漸進(jìn)式”全額納入MSCI也是可以預(yù)見的。被納入MSCI新興指數(shù)后，短期陸續(xù)會有國際資本流入。

主流觀點(diǎn)認(rèn)為，納入后給A股市場帶來的增量資金并非問題的關(guān)鍵，真正意義在于，在國內(nèi)資本市場與全球金融市場的融合上邁出了重要一步，一個開放、市場化、規(guī)范化、非投機(jī)的股市能為實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展提供更有力的支持。