上海證券報(bào)消息 8月份流動性持續(xù)偏緊，銀行與非銀金融機(jī)構(gòu)之間誰家“蓄水不足”也開始顯現(xiàn)。最近一周，代表銀行等存款類機(jī)構(gòu)的質(zhì)押式回購利率DR007與代表全市場機(jī)構(gòu)的加權(quán)平均回購利率R007之間的利差不斷走闊，上交所質(zhì)押式國債回購利率中樞上行。種種跡象表明，當(dāng)前流動性壓力或主要來自非銀金融機(jī)構(gòu)。

在流動性失衡格局下，資金面趨緊倒逼非銀機(jī)構(gòu)開始控制杠桿水平，舒緩資金壓力。業(yè)內(nèi)人士預(yù)期，非銀機(jī)構(gòu)在6月、7月份小幅回升的杠桿有望在8月份重新趨穩(wěn)。

結(jié)構(gòu)性失衡：非銀機(jī)構(gòu)融資成本上升

8月中旬以來，繳稅因素觸發(fā)資金面“旱情”，在超儲率整體偏低的情況下，流動性趨于緊張。金融機(jī)構(gòu)每日拆借資金都是一場焦灼的拉鋸戰(zhàn)，對于隔夜和跨月資金尤為“饑渴”。8月14日以來，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜利率上行7.36個基點(diǎn)，昨日報(bào)于2.8479%。DR007加權(quán)利率升至2.9245%，達(dá)到月內(nèi)高位。

與此同時(shí)，央行公開市場操作十分淡定，本周以來更是連續(xù)凈回籠，并不急于為市場“解渴”。若僅按逆回購口徑統(tǒng)計(jì)，本周至今央行累計(jì)凈回籠2000億元，而上周為凈投放1100億元。

有券商交易員表示，現(xiàn)在非銀金融機(jī)構(gòu)愿意以高價(jià)平頭寸，融資成本較之前已大幅提高。

近期利率走勢也顯示出非銀金融機(jī)構(gòu)流動性明顯承壓。上證報(bào)記者通過Wind統(tǒng)計(jì)，DR007和R007逐步背離，從8月初的30個基點(diǎn)左右擴(kuò)大至當(dāng)前約90個基點(diǎn)，8月17日一度達(dá)到113個基點(diǎn)左右。

中信證券固定收益首席分析師明明稱，R007的波動性提高，短期內(nèi)與DR007嚴(yán)重分離，且近期以來R007與DR007分離和修復(fù)的時(shí)間越來越長。這一分化現(xiàn)象說明非銀機(jī)構(gòu)和銀行內(nèi)部流動性水平并不均衡，后者的流動性水平要高于前者。

此外，近期上交所質(zhì)押式國債回購價(jià)格中樞也較8月上旬有所抬升，非銀機(jī)構(gòu)融資需求相較之前更為緊迫。GC001收盤利率在17日達(dá)到5.325%的階段性高位，并連續(xù)保持在4%以上，昨日回落至3.985%。

“DR007與R007的利差走闊，以及GC001價(jià)格上揚(yáng)，體現(xiàn)了非銀資金融資成本提高。”明明告訴記者，非銀資金趨緊會導(dǎo)致融資成本提高，但融資成本提高卻不一定是由于資金趨緊，有可能是由于供需兩旺等因素，具體仍有待進(jìn)一步觀察。

應(yīng)對流動性壓力：非銀機(jī)構(gòu)或主動控杠桿

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，資金面的結(jié)構(gòu)性失衡或來源于前期非銀機(jī)構(gòu)的杠桿上行。從債市場內(nèi)杠桿來看，非銀機(jī)構(gòu)的杠桿水平在6月、7月份有明顯上漲，而銀行杠桿普遍保持穩(wěn)定甚至小幅下降。

按照業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)可的債市杠桿率公式——用債券托管量除以債券托管量和代購會債券余額的差值來計(jì)算，結(jié)果顯示證券公司在所有類型機(jī)構(gòu)中杠桿水平最高，6月、7月份分別為177%和168%，較年初上漲約30個百分點(diǎn)。

6月杠桿水平較年初漲幅較大的還有基金和保險(xiǎn)等非銀金融機(jī)構(gòu)。其中，基金的杠桿率達(dá)137%，較年初上行18個百分點(diǎn)。

相比之下，商業(yè)銀行杠桿率在6月、7月份總體控制在107%至108%。雖然農(nóng)商行的7月杠桿水平仍高達(dá)138%，但是較年初減少了4個百分點(diǎn)。

此外，央行數(shù)據(jù)顯示，6月存款類金融機(jī)構(gòu)對其他金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)環(huán)比大幅增加1.4萬億元，同比增速出現(xiàn)反彈。這也從一個側(cè)面反映出6月非銀機(jī)構(gòu)杠桿有增加趨勢。

在當(dāng)前的流動性壓力之下，記者從業(yè)內(nèi)了解到，一些非銀機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始減少回購量，主動控制杠桿水平。“進(jìn)入8月份，機(jī)構(gòu)整體操作比較謹(jǐn)慎，負(fù)債端管理難度和對資金的擔(dān)憂增加，央行的公開市場操作也在改變市場對于前期資金面持續(xù)寬松的預(yù)期。”華創(chuàng)證券固定收益分析師周冠南說。

對于三季度整體杠桿水平，明明認(rèn)為，監(jiān)管與資金面均未放松，銀行將保持二季度穩(wěn)杠桿態(tài)勢，非銀杠桿也應(yīng)當(dāng)順勢企穩(wěn)。（記者 金嘉捷）