科創(chuàng)板的“保薦+跟投”是當下券商最關注的話題之一。

　　2017年底我國證券行業(yè)總資產(chǎn)6.19萬億元，只略高于美國高盛集團一家公司的總資產(chǎn)規(guī)模。長期以來，中國證券業(yè)規(guī)模小、集中度低、業(yè)務同質(zhì)化嚴重、業(yè)績高度依賴二級市場行情的局面，有望借助設立科創(chuàng)板并試點注冊制這一資本市場重大改革機遇得到改觀。

　　只有在市場化的土壤上，才能開出市場化的花。在以市場化為價值取向的科創(chuàng)板、注冊制改革過程中，特別是由“保薦+跟投”為代表的一系列壓嚴壓實券商責任的創(chuàng)新制度設計，將優(yōu)化券商的資本約束、合規(guī)約束、聲譽約束和業(yè)務模式約束體系，促進券商通過調(diào)整戰(zhàn)略布局，借助業(yè)務轉(zhuǎn)型升級，撕掉“靠天吃飯”的標簽，實現(xiàn)差異化發(fā)展。隨之而來的，更有對券商真實水平的考驗。

　　“同質(zhì)化”仍然嚴重

　　近日，證券業(yè)協(xié)會公布證券公司2019年一季度經(jīng)營情況，券商整體營收1018.94億元，同比增幅超五成，凈利潤440億元，同比增幅近九成。從業(yè)務板塊來看，自營收入躍居凈收入首位，而經(jīng)紀、投行、資管等業(yè)務均出現(xiàn)滑坡，面臨較大的轉(zhuǎn)型壓力。

　　進入4月，A股市場行情回調(diào)，大盤在4月8日沖高后回落并在下旬出現(xiàn)大幅下調(diào)，并于30日跌破3000點大關，成交額亦隨之明顯收縮。與之相應，已經(jīng)披露4月業(yè)績的35家上市券商業(yè)績嚴重依賴二級市場行情的痼疾暴露無遺，營業(yè)收入環(huán)比下降四成，凈利潤下降幅度超過五成，降幅為55.07%。

　　轉(zhuǎn)型，在同質(zhì)化嚴重、過度依賴經(jīng)紀業(yè)務的券商面前顯的尤為重要。而轉(zhuǎn)型的最優(yōu)契機，正隨著在上交所設立科創(chuàng)板并試點注冊制而來臨。

　　“保薦+跟投”摸到了脈

　　科創(chuàng)板發(fā)行與承銷實施辦法規(guī)定，科創(chuàng)板試行保薦機構(gòu)相關子公司跟投制度。發(fā)行人的保薦機構(gòu)依法設立的相關子公司或者實際控制該保薦機構(gòu)的證券公司依法設立的其他相關子公司，參與發(fā)行戰(zhàn)略配售，并對獲配股份設定限售期。

　　相應的實施細則中規(guī)定保薦機構(gòu)的另類投資子公司對發(fā)行人的跟投比例為2%-5%，跟投比例根據(jù)企業(yè)的發(fā)行規(guī)模分四檔進行確認，跟投金額從不超過4000萬元至10億元不等。

　　這意味著，保薦機構(gòu)賺一筆保薦費就走的模式在科創(chuàng)板行不通了。券商保薦跟投機制不僅考驗其資本實力、承銷能力，還考驗其保薦項目選擇能力、發(fā)行定價的能力，以及內(nèi)部協(xié)調(diào)機制。

　　具體來說，保薦項目跟投除了占用券商資本金之外，券商還面臨保薦項目上市后經(jīng)營管理不確定性帶來的風險和壓力，券商保薦承攬將更加注重企業(yè)質(zhì)量的選擇。同時，為防止企業(yè)上市后業(yè)績變臉，券商必須做好后續(xù)的持續(xù)督導工作，幫助企業(yè)強化核心競爭力。

　　“我們并沒有一味地沖量，目前申報科創(chuàng)板的一百多家企業(yè)中，我們保薦的項目只有7、8家，遠遠低于同等排名的其他券商。”滬上一家大型券商的投行負責人向記者表示。在他看來，跟投機制下保薦項目的資質(zhì)遠比申報企業(yè)數(shù)量更加重要，如果后續(xù)企業(yè)發(fā)展不利，保薦費用可能無法彌補跟投帶來的損失。

　　與國內(nèi)券商收入近半數(shù)來源經(jīng)紀業(yè)務不同，國外成熟券商收入來源更加多元，經(jīng)紀業(yè)務占比在3成左右，分紅收益、自營、資產(chǎn)管理等業(yè)務在收入構(gòu)成中占有較大比重。投行業(yè)務中除承銷業(yè)務外，較多收入來源于兼并重組、財務管理、咨詢服務等專業(yè)化業(yè)務。

　　利益捆綁提振信心

　　無獨有偶，類似的利益捆綁模式，在公募基金行業(yè)中也曾起到了營造共同利益基礎，提振投資者信心的巨大作用。

　　2012年，在行情低迷導致的新發(fā)基金困境中，天弘基金設立首只發(fā)起式基金，發(fā)起式基金份額不僅有基金公司自有資金認購，同時也有基金經(jīng)理等公司員工共同參與，并且跟投份額鎖定期長達三年。在發(fā)起式基金盛行時，大手筆金額的跟投司空見慣，甚至還出現(xiàn)了基金公司全體員工跟投旗下同一只發(fā)起式基金的盛況。

　　發(fā)起式基金的出現(xiàn)，是基金管理人與廣大投資者風險共擔、利益共享模式的有益嘗試，也彰顯了基金公司、基金經(jīng)理對自身資管能力的肯定。這一產(chǎn)品的推出對基金公司資產(chǎn)管理規(guī)模排名產(chǎn)生了一定的影響。

　　同樣，科創(chuàng)板跟投制度的出發(fā)點除了保薦機構(gòu)與投資者風險共擔、利益共享之外，也體現(xiàn)出保薦機構(gòu)對其保薦企業(yè)質(zhì)量以及其發(fā)展前景的信心。證券公司是抓住保薦跟投機制這一難得機遇，精選保薦項目伴隨企業(yè)一起發(fā)展壯大，還是重量不重質(zhì)“闖關”科創(chuàng)板，將對自己的未來產(chǎn)生不一樣的影響。

　　設立科創(chuàng)板并試點注冊制這一資本市場重大改革，正在改變行業(yè)的未來。而某一家具體券商的未來，正由其在當下的所作所為塑造。

（文章來源：券商中國）