7月22日，首批25家公司將在科創(chuàng)板掛牌上市。從行業(yè)分布來(lái)看，首批掛牌上市企業(yè)，集聚了新一代信息技術(shù)、高端裝備、生物醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)的代表性企業(yè)。

與此同時(shí)，科創(chuàng)板進(jìn)行時(shí)中的一系列現(xiàn)象、新問(wèn)題，也成為業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。今天，我們邀請(qǐng)德勤中國(guó)全國(guó)上市業(yè)務(wù)組A股資本市場(chǎng)主管合伙人吳曉輝、益學(xué)投資金融研究院院長(zhǎng)張翠霞、萬(wàn)博新經(jīng)濟(jì)研究院副院長(zhǎng)劉哲和聯(lián)儲(chǔ)證券首席投資顧問(wèn)鄭虹四位專家，就科創(chuàng)板的中簽率、市盈率、超募、棄購(gòu)、跟投制度等五大聚焦點(diǎn)展開(kāi)討論。希望這些討論能為科創(chuàng)板的平穩(wěn)運(yùn)行，提供更多助益。

解謎：中簽率為什么高？

前瞻：將隨供需變化走向均衡

從科創(chuàng)板企業(yè)申購(gòu)的情況看，中簽率中值比以往其他板塊要高出一塊。對(duì)此問(wèn)題，四位專家認(rèn)為與兩方面原因有關(guān)：一是投資門檻限制，二是新股發(fā)行規(guī)模大。與此同時(shí)，大家都認(rèn)為，目前高中簽率現(xiàn)象是比較合理的。

劉哲認(rèn)為，一是高門檻推動(dòng)高中簽率?？苿?chuàng)板對(duì)個(gè)人投資者設(shè)定了門檻限制，降低了網(wǎng)上投資者的參與數(shù)量，導(dǎo)致平均到每人的中簽比率相對(duì)較高。二是部分公司網(wǎng)上發(fā)行規(guī)模較大，提升了中簽率。當(dāng)前科創(chuàng)板參與人數(shù)在300萬(wàn)人左右，所能承載的發(fā)行規(guī)模有限，如果某一公司網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)較高，也會(huì)推升中簽率，比如中國(guó)通號(hào)。

張翠霞表示，從目前的IPO總數(shù)量配比來(lái)看，一次性發(fā)行比較多，這是出現(xiàn)高中簽率的一個(gè)關(guān)鍵因素。

當(dāng)然，科創(chuàng)板出現(xiàn)高中簽率有一些特定的因素：第一， 50萬(wàn)元的投資門檻限制，使參與科創(chuàng)板的合格投資者總體人數(shù)比主板市場(chǎng)要少很多；第二，有些新股，比如中國(guó)通號(hào)整體的流通盤比較大，本身的申購(gòu)上限就比較高。

鄭虹認(rèn)為，目前參與中國(guó)通號(hào)的打新人數(shù)升至309.43萬(wàn)。由于能參與申購(gòu)科創(chuàng)板的投資者數(shù)量遠(yuǎn)小于可以參與A股市場(chǎng)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板公司申購(gòu)的人數(shù)，中簽率相對(duì)“中小創(chuàng)”高一些也屬正常。

那么，這種高中簽率是否會(huì)成為常態(tài)？張翠霞給出的答案是“不會(huì)”。隨著投資者數(shù)量越來(lái)越多，中簽率會(huì)出現(xiàn)下降的態(tài)勢(shì)。

吳曉輝表示，近日科創(chuàng)板打新人數(shù)呈穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)中簽率會(huì)隨之逐漸下降，直至市場(chǎng)步入較為穩(wěn)定的階段。預(yù)計(jì)屆時(shí)中簽率會(huì)穩(wěn)定在中等水平。

劉哲表示，從目前科創(chuàng)板的平均中簽率來(lái)看，確實(shí)高于A股的中小板和創(chuàng)業(yè)板，但并不能簡(jiǎn)單地從中簽率的高低來(lái)判斷這種現(xiàn)象是否合理。如果中簽率高是由于市場(chǎng)的供求關(guān)系決定的，那么隨著市場(chǎng)供求關(guān)系的變化，中簽率自然會(huì)回到一個(gè)均衡的水平，反之如果中簽率是由人為干預(yù)，破壞了市場(chǎng)化的資源配置，過(guò)高或過(guò)低都是不合理的。

“提醒已經(jīng)中簽的投資者，科創(chuàng)板的交易規(guī)則與主板等有著較大不同，注重控制風(fēng)險(xiǎn)。”劉哲說(shuō)。

鄭虹表示，科創(chuàng)板的高中簽率表明大部分投資者看好科創(chuàng)板的未來(lái)成長(zhǎng)空間。但是任何新股申購(gòu)都不是包賺不賠的，建議投資者不僅要考慮公司的未來(lái)成長(zhǎng)性，更要結(jié)合宏觀來(lái)研判是否可以參與，不要盲從把打新當(dāng)成中彩票。

吳曉輝表示，科創(chuàng)板采用市場(chǎng)化定價(jià)，發(fā)行價(jià)格未必是非常低的水平，上市之后面臨的股價(jià)漲跌的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)可能比原來(lái)更大，或許不是連續(xù)漲停的狀態(tài)，還有可能破發(fā)，所以，對(duì)于無(wú)論是網(wǎng)上打新還是網(wǎng)下打新的投資者，風(fēng)險(xiǎn)都比原來(lái)更大。

另外，交易制度的變化對(duì)于打新收益也會(huì)造成明顯的影響。由于上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，之后漲跌幅限制為20%，所以在打新過(guò)程中，部分投資者會(huì)有很好的收益，而部分投資者存在虧損的可能。

對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，科創(chuàng)板不再是“打新不敗”的板塊，它的風(fēng)險(xiǎn)比其他板塊更高，通過(guò)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者以及認(rèn)購(gòu)基金的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)科創(chuàng)板打新和二級(jí)市場(chǎng)的投資，可能是更好的選擇。未來(lái)在參與科創(chuàng)板投資中，無(wú)論是新股申購(gòu)還是二級(jí)市場(chǎng)投資，均需要注重企業(yè)的基本面情況。

張翠霞表示，投資者對(duì)科創(chuàng)板的上市公司要有清醒的認(rèn)識(shí)。因?yàn)榭苿?chuàng)板上市公司并不是特別強(qiáng)調(diào)PE估值或盈利情況，更多的考慮是信披是否合規(guī)、是否符合戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的方向、是否有科技核心競(jìng)爭(zhēng)力和覆蓋率等。

同時(shí)，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制有四條交易性的退市制度安排，是需要高度警惕的?？苿?chuàng)板上市公司如果不能夠有持續(xù)性的、穩(wěn)定的盈利能力和盈利保障，那么，建議投資者不要過(guò)度地追漲或博傻炒作，以防止上市公司有退市風(fēng)險(xiǎn)。

解謎：市盈率多高才合適？

前瞻：市盈率不是核心，會(huì)回歸基本面

科創(chuàng)板新股的市盈率問(wèn)題一直都是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

吳曉輝表示，截至7月9日，9家科創(chuàng)板公司中大部分的公司市盈率比招股書中對(duì)標(biāo)公司的靜態(tài)市盈率低，仍處于一個(gè)比較合理的區(qū)間。

科創(chuàng)板新股發(fā)行，既實(shí)現(xiàn)了詢價(jià)市場(chǎng)化，也實(shí)現(xiàn)了發(fā)行價(jià)格與市盈率的市場(chǎng)化?；诳苿?chuàng)板本身定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，發(fā)行市盈率突破23倍是很正常的事情。可以預(yù)見(jiàn)的是，科創(chuàng)板新股發(fā)行市盈率低于23倍的將較為罕見(jiàn)。

科創(chuàng)板新股雖然實(shí)行市場(chǎng)化發(fā)行，但卻不乏約束機(jī)制，因此，目前的市盈率的表現(xiàn)可以說(shuō)是市場(chǎng)選擇的結(jié)果，也是改革的結(jié)果。

“市場(chǎng)化機(jī)制形成的高市盈率是一種正?，F(xiàn)象。”劉哲表示，A股現(xiàn)在23倍上市市盈率的慣性約束，以及上市后連續(xù)封板的現(xiàn)象是不合理的，科創(chuàng)板的定價(jià)不應(yīng)受到23倍市盈率限制，需要回歸市場(chǎng)化的定價(jià)。

此外，科創(chuàng)板以科技驅(qū)動(dòng)的企業(yè)為主，其上市的總體市盈率高于主板等IPO一般企業(yè)。但隨著科創(chuàng)板上市企業(yè)的不斷增多，炒作投機(jī)的溢價(jià)會(huì)逐步消失，市盈率會(huì)經(jīng)歷一個(gè)回歸基本面的過(guò)程。

張翠霞認(rèn)為，從科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制的導(dǎo)向來(lái)看，基本上鎖定的都是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，從估值水平來(lái)看一定會(huì)超過(guò)主板很多。主板新股IPO發(fā)行上市有市盈率的限制，科創(chuàng)板沒(méi)有，所以出現(xiàn)了170倍市盈率的情況，這是正常的、合理的。

科創(chuàng)板最重要的一點(diǎn)是支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，新興產(chǎn)業(yè)頂層設(shè)計(jì)或經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)是大勢(shì)所趨，這些高市盈率的公司在后期的股價(jià)劇烈波動(dòng)中，或許會(huì)有破凈或破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。但從初始上市發(fā)行來(lái)看，市盈率高低并不是重點(diǎn)關(guān)注的因素，很多專業(yè)機(jī)構(gòu)或投資者去詬病科創(chuàng)板市盈率高低問(wèn)題，是因?yàn)闆](méi)有真正理解或者認(rèn)識(shí)到科創(chuàng)板的戰(zhàn)略定位和戰(zhàn)略意義。從戰(zhàn)略定位和戰(zhàn)略角度去看科創(chuàng)板股票，不要過(guò)度考慮所謂的PE高低問(wèn)題，而是要考慮公司未來(lái)是否有核心競(jìng)爭(zhēng)力，成長(zhǎng)性是否良好等。

鄭虹認(rèn)為，科創(chuàng)板首次提出了創(chuàng)新的五種上市標(biāo)準(zhǔn)，因此，對(duì)市盈率的分析不能一概而論，單純的市盈率分析并不能體現(xiàn)出科創(chuàng)板的包容性。從目前已經(jīng)完成注冊(cè)的25 家企業(yè)來(lái)看，市盈率在18.86倍至170.75 倍之間，平均市盈率49.21倍。

對(duì)于按不同標(biāo)準(zhǔn)上市的科創(chuàng)板公司的估值，可以按照資產(chǎn)規(guī)模及企業(yè)的不同時(shí)期來(lái)進(jìn)行分析，如初創(chuàng)期企業(yè)、成長(zhǎng)期企業(yè)及成熟期企業(yè)等，對(duì)于同時(shí)期企業(yè)的對(duì)標(biāo)分析，投資者可根據(jù)企業(yè)的狀況選擇是否投資。

“科創(chuàng)板是一個(gè)專業(yè)投資的市場(chǎng)，科創(chuàng)板股票前五個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，對(duì)于投資者的經(jīng)驗(yàn)及對(duì)市場(chǎng)的理解都需要有一定的積累。”鄭虹說(shuō)。

科創(chuàng)板企業(yè)上市之后，是否會(huì)破發(fā)，業(yè)界對(duì)此也是較為關(guān)注。劉哲認(rèn)為，在自主進(jìn)行發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)中，破發(fā)是股票發(fā)行中可能出現(xiàn)的一種情況。尤其是對(duì)于一些還沒(méi)有盈利，或現(xiàn)金流、營(yíng)業(yè)收入不穩(wěn)定的企業(yè)來(lái)說(shuō)，其價(jià)值中樞的判斷難度較大，往往并不是一個(gè)點(diǎn)，而是一個(gè)域，這就使得破發(fā)成為一種市場(chǎng)估值發(fā)現(xiàn)過(guò)程中可能發(fā)生的概率，未來(lái)打新穩(wěn)賺不賠的慣性思維將會(huì)被打破。

破發(fā)的情況應(yīng)該予以高度重視，并作為未來(lái)上市定價(jià)的重要參考，但新股是否破發(fā)與上市公司的質(zhì)地好壞、未來(lái)股價(jià)的走勢(shì)并沒(méi)有必然的聯(lián)系，不能過(guò)分夸大破發(fā)對(duì)于上市公司的影響。

吳曉輝表示，破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)是存在的?？萍碱惞旧虡I(yè)模式創(chuàng)新、技術(shù)迭代快，業(yè)績(jī)波動(dòng)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)較大，考慮到科創(chuàng)板設(shè)立初期，上市公司數(shù)量較少，市場(chǎng)資金的需求相對(duì)更強(qiáng)，科創(chuàng)板出現(xiàn)首日破發(fā)的概率不高。但隨著后期科創(chuàng)板股票供給增加，市場(chǎng)情緒將逐漸回歸理性，破發(fā)概率就會(huì)開(kāi)始上升。個(gè)人投資者在參與科創(chuàng)板股票交易時(shí)，要進(jìn)一步增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。

解謎：機(jī)構(gòu)棄購(gòu)是否合理？

前瞻：棄購(gòu)可能還會(huì)發(fā)生，但須支付代價(jià)

7月4日，天準(zhǔn)科技披露首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市網(wǎng)下初步配售結(jié)果及網(wǎng)上中簽結(jié)果公告。公告顯示，有1家有效報(bào)價(jià)網(wǎng)下投資者未參與申購(gòu)。這是科創(chuàng)板IPO企業(yè)首次出現(xiàn)網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)后棄購(gòu)的情況。

吳曉輝表示，據(jù)券商人士介紹，目前各家機(jī)構(gòu)對(duì)科創(chuàng)板發(fā)行的參與度較高，多家券商內(nèi)部也對(duì)科創(chuàng)板工作進(jìn)行了重點(diǎn)布局，不太可能在這個(gè)時(shí)點(diǎn)放棄申購(gòu)。而從目前放棄的申購(gòu)金額來(lái)看，所占申購(gòu)金額并不大，其失誤的可能性更大。

劉哲表示，科創(chuàng)板在上市制度、交易制度等方面都有了很大的突破，為更多的科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了融資和再融資渠道，但新的制度突破也伴隨著新的可能的交易風(fēng)險(xiǎn)。比如科創(chuàng)板上市前5日沒(méi)有漲跌幅限制，可能打破打新穩(wěn)賺不賠的固有思維，但這并不能成為機(jī)構(gòu)投資者棄購(gòu)的合理理由。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者其申購(gòu)比例相對(duì)較高，對(duì)于市場(chǎng)中簽比率的影響也較大，如果毫無(wú)約束的進(jìn)行棄購(gòu)會(huì)擾亂市場(chǎng)正常的發(fā)行機(jī)制。對(duì)于過(guò)于頻繁棄購(gòu)的機(jī)構(gòu)投資者，應(yīng)該承擔(dān)一定的違約責(zé)任。

張翠霞表示，相關(guān)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了棄購(gòu)行為不一定合理，但屬于個(gè)體的機(jī)構(gòu)評(píng)估和判斷相關(guān)公司風(fēng)險(xiǎn)的行為。如果從二級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)在的科創(chuàng)板打新熱情高漲的態(tài)勢(shì)來(lái)看，風(fēng)云之所至，短期來(lái)看能夠給投資者帶來(lái)賺錢的機(jī)會(huì)；但是如果上市企業(yè)的數(shù)量越來(lái)越多，每周都有二十多家企業(yè)發(fā)行，棄購(gòu)行為繼續(xù)發(fā)生的概率會(huì)比較大。這就意味著如果相關(guān)的新股IPO出現(xiàn)了非常高的PE估值，或者相關(guān)機(jī)構(gòu)看到上市公司沒(méi)有非常好的盈利預(yù)期和前景，沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)力，那么，不管是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者，都有可能會(huì)出現(xiàn)棄購(gòu)行為。

棄購(gòu)銀河證券是第一單，但絕不會(huì)是最后一單，以后會(huì)常態(tài)化出現(xiàn)。

銀河證券的棄購(gòu)行為對(duì)科創(chuàng)板可能會(huì)帶來(lái)陰影，但對(duì)整個(gè)市場(chǎng)而言具有警示意義。棄購(gòu)事件對(duì)銀河證券是一次挑戰(zhàn)，因?yàn)樗纳曩?gòu)報(bào)價(jià)是有效報(bào)價(jià)，就應(yīng)該認(rèn)購(gòu)相對(duì)應(yīng)的額度，而不是棄購(gòu)。不管是主觀的還是非主觀的，都是一種對(duì)誠(chéng)信的背叛。對(duì)相關(guān)的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，這樣的事情還是越少越好。

解謎：券商跟投一定會(huì)獲利嗎？

前瞻：風(fēng)險(xiǎn)與收益同在，倒逼券商提升定價(jià)能力

科創(chuàng)板設(shè)立了保薦機(jī)構(gòu)子公司跟投機(jī)制。

吳曉輝表示，券商以自有資金參與新股跟投，既可以在市場(chǎng)上獲得發(fā)行人股票上漲帶來(lái)的資本紅利，又能夠顯著地提升券商的資本實(shí)力、風(fēng)控等專業(yè)能力。

科創(chuàng)板上市需持有被保薦企業(yè)的股票并投入自有資金，那么跟投標(biāo)的的選擇將直接影響券商投資收益。券商對(duì)股票的估值能力將通過(guò)市場(chǎng)得到驗(yàn)證，不僅使得券商在定價(jià)時(shí)更加謹(jǐn)慎，而且要求券商努力提高自身的估值能力。

科創(chuàng)板試行“保薦+跟投”制度，并對(duì)投行所持股份設(shè)定鎖定期要求，這將促使投行承擔(dān)起市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定和上市公司長(zhǎng)期保薦督導(dǎo)責(zé)任。有助于使券商投行真正成為資本市場(chǎng)的主角。而通過(guò)資本實(shí)力和專業(yè)水平的比拼，也更有利于優(yōu)質(zhì)券商甚至世界級(jí)投行的產(chǎn)生。

劉哲表示，在科創(chuàng)板實(shí)行跟投制度，有利于建立投行與投資者的一致利益關(guān)系，成為風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)方，提升上市發(fā)行的質(zhì)量，同時(shí)倒逼證券公司提升研究定價(jià)能力，打造投行端的中長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力。

但是，如果在執(zhí)行的過(guò)程中，投行通過(guò)提高費(fèi)率的方式，把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁回企業(yè)，那么跟投制度的效果就會(huì)大打折扣，還會(huì)變相增加企業(yè)的上市成本，需要對(duì)政策初衷與市場(chǎng)執(zhí)行之間的偏差及時(shí)糾偏。通過(guò)適當(dāng)隔離、資金來(lái)源限定、加大監(jiān)管力度等方式，防范跟投過(guò)程中的利益沖突、轉(zhuǎn)嫁跟投責(zé)任等現(xiàn)象。

張翠霞表示，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制明確了券商子公司跟投機(jī)制，這會(huì)促使投行在選擇項(xiàng)目時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎。同時(shí)，對(duì)券商的凈資本金提出了更高的要求。

券商子公司跟投的規(guī)定非常明確，對(duì)很多券商而言是很大的考驗(yàn)，因?yàn)槿绻Y本金不夠，是沒(méi)有辦法進(jìn)行科創(chuàng)板的發(fā)行承銷。

如果科創(chuàng)板出現(xiàn)IPO財(cái)務(wù)造假等負(fù)面消息，破壞力會(huì)非常大，試點(diǎn)注冊(cè)制的公信力也會(huì)受到質(zhì)疑，對(duì)于科創(chuàng)板的穩(wěn)健推進(jìn)非常不利。上交所出臺(tái)這一指引，是一種非常明確的約束機(jī)制，具有正面和積極的作用和意義。

從現(xiàn)有的券商子公司跟投情況來(lái)看，一些頭部券商IPO承接比較多，跟投項(xiàng)目的持倉(cāng)成本非常低。如果所承銷的科創(chuàng)板上市公司具有非常好的發(fā)展?jié)摿?，或者持股周期股價(jià)表現(xiàn)較好，會(huì)給券商帶來(lái)非常好的投資收益和業(yè)績(jī)?cè)龊耦A(yù)期；如果承銷的科創(chuàng)板企業(yè)業(yè)績(jī)不好，或者出現(xiàn)了重大風(fēng)險(xiǎn)事件，在兩年內(nèi)股價(jià)沒(méi)有快速上漲，而是大幅下跌甚至是破凈、破發(fā)，會(huì)給券商帶來(lái)一定的投資風(fēng)險(xiǎn)。

鑒于此，如何防范潛在的投資風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，最主要的是全面了解所承銷公司的基本情況。

此外，承銷還有利益沖突的問(wèn)題。從現(xiàn)有的制度來(lái)看，短期的沖突并不會(huì)很大，等到解禁期的時(shí)候可能會(huì)發(fā)生。從現(xiàn)有的主板市場(chǎng)限售股解禁的操作節(jié)奏來(lái)看，很多公司并不一定能在上漲期賣出股票，也有一些股東在下跌過(guò)程中賣出持有的股票，所以，從整體的防范角度來(lái)看，關(guān)鍵還是看相關(guān)中介機(jī)構(gòu)是否出現(xiàn)了違法違規(guī)行為。當(dāng)然，對(duì)于這些行為，監(jiān)管部門自然會(huì)進(jìn)行處理。

現(xiàn)有違法成本較以前明顯增加不少，保薦機(jī)構(gòu)及個(gè)人不會(huì)輕易去火中取栗，通過(guò)一些違法違規(guī)行為博取二級(jí)市場(chǎng)的投資收益。畢竟，現(xiàn)在科創(chuàng)板對(duì)于重大違法違規(guī)行為的懲罰是終身追責(zé)，跟投的券商會(huì)做好風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的安排和部署。對(duì)于公司的選擇會(huì)更加謹(jǐn)慎，不會(huì)出現(xiàn)過(guò)度包裝的情況，這是屬于科創(chuàng)板比主板更加具有進(jìn)步性的表現(xiàn)，對(duì)主板具有一定的借鑒意義。

鄭虹表示，從證券行業(yè)內(nèi)部來(lái)看，跟投制度有助于頭部券商的快速發(fā)展，對(duì)于沒(méi)有另類子公司的券商和部分中小券商來(lái)說(shuō)，有助于證券行業(yè)內(nèi)部重新資源整合，避免過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)和資源不均衡；從證券公司的職能來(lái)看，有利于強(qiáng)化券商的保薦職能，加強(qiáng)保薦機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目的篩選、對(duì)IPO過(guò)程的把關(guān)；同時(shí)券商作為大投行，不僅更好地完成金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并有助于引導(dǎo)社會(huì)資金本流向；從證券投資的角度來(lái)看，跟投也是投資，對(duì)于兩年鎖定之后是否對(duì)公司有所收益，也是考慮券商投行的甄別能力，投資收益有助于充實(shí)證券公司資本，提高券商的競(jìng)爭(zhēng)力。

科創(chuàng)板發(fā)行定價(jià)是市場(chǎng)化選擇結(jié)果，定價(jià)彈性較大。跟投制度則要求保薦機(jī)構(gòu)對(duì)于偏離的定價(jià)進(jìn)行約束，在實(shí)際過(guò)程中，由于跟投資金的比例不同，則產(chǎn)生的約束力不同，因此，這個(gè)平衡需要把握。

對(duì)于科創(chuàng)板保薦機(jī)構(gòu)在跟投過(guò)程中可能出現(xiàn)的利益輸送及非公平交易等違法行為，證券公司要進(jìn)行嚴(yán)格的盡調(diào)和合規(guī)審查，同時(shí)證監(jiān)會(huì)也會(huì)通過(guò)日常監(jiān)管的方式，對(duì)保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)行檢查。

解謎：“超募”是否合理？

前瞻：“超募”是偽命題，關(guān)鍵在于錢怎么用

隨著科創(chuàng)板的高定價(jià)、高市盈率發(fā)行，超募現(xiàn)象也成為大家關(guān)注的一個(gè)點(diǎn)。超募資金如何使用，是對(duì)科創(chuàng)板企業(yè)的一種考驗(yàn)：如果能夠合理運(yùn)用超募資金，將可能為上市公司創(chuàng)造超額的收益；反之，亦然。

吳曉輝表示，部分投資者質(zhì)疑科創(chuàng)板上市公司的所謂“超募”，就是用傳統(tǒng)思路來(lái)判斷、理解和看待科創(chuàng)板，呈現(xiàn)出的水土不服。過(guò)去A股各家企業(yè)對(duì)發(fā)行市盈率“天花板”的共識(shí)和默認(rèn)壓低了企業(yè)估值，使得“打新股”成為一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的行為。而科創(chuàng)板最大的特征就是市場(chǎng)化定價(jià)。既然是市場(chǎng)化定價(jià)，就不會(huì)限制發(fā)行規(guī)模和價(jià)格——這些能動(dòng)變化恰恰是保障市場(chǎng)有效定價(jià)的基本保障。因此不能將科創(chuàng)板高定價(jià)、高市盈率的發(fā)行模式定義為“超募”。

關(guān)于科創(chuàng)板“超募”的質(zhì)疑，本質(zhì)上來(lái)源于在科創(chuàng)板新環(huán)境下沿用舊思維。科創(chuàng)板最大的創(chuàng)新和制度亮點(diǎn)是市場(chǎng)化定價(jià)和自主決定發(fā)行規(guī)模，在定價(jià)發(fā)行上充分尊重市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。企業(yè)IPO定價(jià)的過(guò)程，只要是在具有廣泛代表性的市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)和個(gè)人通過(guò)充分公開(kāi)透明的詢價(jià)撮合下實(shí)現(xiàn)的，且是雙方真實(shí)意思表達(dá)。那么，上市公司以什么價(jià)格、發(fā)行多少股份、募集多少資金，對(duì)投融資各方而言都是“各取所值”的結(jié)果。這屬于投融資雙方的兩情相悅，不能單純的歸結(jié)于上市公司在“圈錢”。所以，對(duì)“超募”的質(zhì)疑，是一個(gè)偽命題。

而“圈錢”問(wèn)題，更多的是和大股東而不是上市公司有直接關(guān)聯(lián)。這些募集的資金，如果留在公司，并不會(huì)對(duì)股價(jià)造成大幅的波動(dòng)，也不會(huì)直接損害中小投資者的利益。“圈錢”的關(guān)鍵是大股東的違規(guī)分紅和套現(xiàn)。最典型的例子是通過(guò)大股東指使上市公司發(fā)布虛假消息募集資金，拉抬股價(jià)，最后清倉(cāng)式減持套現(xiàn)，這樣的行為才會(huì)對(duì)中小投資者權(quán)益造成極大的傷害，也會(huì)擾亂正常的市場(chǎng)秩序。證監(jiān)會(huì)對(duì)科創(chuàng)板股東減持做了詳細(xì)的規(guī)定，比主板的減持規(guī)則更加具體、更有針對(duì)性，信息披露更加嚴(yán)格，對(duì)市場(chǎng)的沖擊也會(huì)更小。

劉哲表示，歷史上超募出現(xiàn)頻繁的時(shí)期，往往都發(fā)生在IPO重啟的初期。比如2011年新股的超募比例曾超過(guò)100%，有的公司甚至超過(guò)700%，反映了當(dāng)時(shí)資金對(duì)于新股的炒作。

“市場(chǎng)化定價(jià)下的超募，更多的是市場(chǎng)對(duì)于定價(jià)的‘自我糾偏’的過(guò)程。”劉哲說(shuō)，當(dāng)前超募現(xiàn)象在科創(chuàng)板發(fā)生，固然不排除有資金對(duì)于新交易市場(chǎng)更為追捧的因素，但考慮到科創(chuàng)板和主板的上市制度有了明顯差異，更多的是市場(chǎng)自發(fā)調(diào)節(jié)的結(jié)果?？苿?chuàng)板新的制度突破必然會(huì)給市場(chǎng)的定價(jià)帶來(lái)新的挑戰(zhàn)，當(dāng)前對(duì)于新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的定價(jià)還沒(méi)有形成統(tǒng)一的共識(shí)，不同投資者對(duì)科創(chuàng)板公司的價(jià)值判斷可能存在差異。只要是在市場(chǎng)化條件下，投資者自主選擇的結(jié)果，無(wú)論是超募，還是少募，都是市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制走向成熟的必然過(guò)程。

張翠霞表示，從現(xiàn)有的科創(chuàng)板高定價(jià)、高市盈率及超募現(xiàn)象來(lái)看，還是要考慮相關(guān)的上市公司經(jīng)營(yíng)管理能力的問(wèn)題。從上市公司核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)看，要想技術(shù)更新?lián)Q代和做大做強(qiáng)，最主要的是解決融資難融資貴問(wèn)題，解決社會(huì)資金支持的問(wèn)題。

上市公司如果出現(xiàn)超募，在后期的研發(fā)投入等方面沒(méi)有兌現(xiàn)招股說(shuō)明書中的承諾，這是要被詬病或者否決的，并且應(yīng)該受到監(jiān)管的約束；如果對(duì)超募資金進(jìn)行了有效的管理，按照招股說(shuō)明書的表述進(jìn)行了合理、有效的應(yīng)用，那么超募就不見(jiàn)得是壞事，這不光解決了上市公司融資難的問(wèn)題，也會(huì)促進(jìn)上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的推進(jìn)，進(jìn)而達(dá)成盈利和增收。從中長(zhǎng)期來(lái)看有利于上市公司的發(fā)展，大幅改善上市公司的盈利能力。

鄭虹表示，科創(chuàng)板不同于以往的A股投資，其創(chuàng)新性和包容性體現(xiàn)在各個(gè)環(huán)節(jié)。由于科創(chuàng)板的市場(chǎng)化定價(jià)和自主決定發(fā)行規(guī)模，給市場(chǎng)各方參與者一個(gè)自主決策參與的機(jī)會(huì)，大家都看好，就會(huì)存在超募的情況。超募不是圈錢，是市場(chǎng)化打破原有發(fā)行的天花板，但是企業(yè)不能因?yàn)槌季筒粚?duì)超募資金負(fù)責(zé)，更要及時(shí)的對(duì)超募資金進(jìn)行信息披露。記者 閆立良 朱寶琛