隨著美聯(lián)儲年內(nèi)二次降息，全球掀起寬松大潮。在寬松背景下，A股后市如何演繹？北上資金持續(xù)凈流入如何影響市場？A股后市如何配置？本期財富圓桌邀請前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍、華創(chuàng)證券策略組組長周隆剛進行分析。

　　A股風險偏好上行

中國證券報：今年以來，全球降息的央行數(shù)量不斷增多，本周美聯(lián)儲年內(nèi)第二次降息落地，在全球?qū)捤杀尘跋?，是否意味著市場風險偏好上行？

楊德龍：今年以來全球已有超過30家央行宣布降息，特別是6月份以后，降息的央行越來越多，形成一波降息潮。而負利率正在全球市場蔓延，德國發(fā)行了30年期負利率債券，被一搶而空。而歐洲央行在9月12日宣布，將基準利率降到-0.5%，這表示全球央行降息潮愈演愈烈，歐洲已經(jīng)正式進入負利率時代。全球央行奔跑在貨幣寬松的大道上。

A股市場，在美聯(lián)儲降息之后表現(xiàn)平穩(wěn)，呈現(xiàn)出震蕩反彈的走勢。而美股則是由于降息的力度以及前瞻沒有超預期，盤中一度下跌。A股表現(xiàn)相對具有韌性，事實上近期A股的走勢，在全球主要股票市場來看是相對比較強勁的，特別是在9月份，A股市場重新回到3000點之上。

周隆剛：隨著全球經(jīng)濟動能的弱化，客觀上提出了全球聯(lián)合政策對沖的需求。對于全球權(quán)益市場而言，“全球聯(lián)合寬松預期—聯(lián)合寬松政策落地—寬松政策效果驗證”是預期引導主線。本輪A股上行是在全球權(quán)益市場階段風險偏好上行背景下展開的，可以觀察到上證綜指節(jié)奏與MSCI新興市場指數(shù)具有同步性，短期內(nèi)受益于政策層面的積極，相對具有阿爾法超額收益。我們認為全球聯(lián)合寬松邏輯有望加速展開，這將對全球權(quán)益市場，包括A股市場形成進一步的風險偏好提振效應。

中國證券報：近日我國央行降準，寬松預期也在提升，對A股市場將產(chǎn)生怎樣的影響？

周隆剛：我們認為當前行情核心邏輯是全球聯(lián)合寬松和國內(nèi)政策“二次加油”，全球聯(lián)合寬松當前正處于加速展開過程中，而國內(nèi)政策二次加油也在陸續(xù)證真，我們預計后續(xù)政策層面的相關(guān)舉措將繼續(xù)為市場注入信心。我們認為，相關(guān)寬松政策落地尚未完全展開，市場后續(xù)關(guān)注重點將逐漸從寬松兌現(xiàn)可能轉(zhuǎn)向?qū)捤蓪嶋H效果。從近期數(shù)據(jù)觀察，當前經(jīng)濟仍處于信用溫和擴張趨勢中。隨著國內(nèi)相關(guān)政策的落地推進，階段內(nèi)市場風險偏好仍有上行可能。

楊德龍：全球越來越多的央行進行降息，為中國央行的寬松貨幣政策提供了良好的背景?，F(xiàn)在，央行已經(jīng)采取了降準措施，年底之前可能會采取降息。最近公布的8月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟下行的壓力依然較大，通過降息來刺激經(jīng)濟的必要性在逐步提高。預計年底之前央行可能會采取各種措施來刺激經(jīng)濟，年底之前經(jīng)濟企穩(wěn)回升態(tài)勢會更明顯。

本周初，A股市場出現(xiàn)了一定的回調(diào)，主要是受到8月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳的影響，但是市場中期的趨勢不變，主基調(diào)依然是震蕩上行。“金九銀十”行情已經(jīng)展開，反彈窗口將會延續(xù)。市場短期的調(diào)整，其實為投資者提供了較好的入場時期。

　　外資不斷增持A股是趨勢

中國證券報：9月份以來北上資金持續(xù)凈流入明顯，成為市場增量資金的主要來源，北上資金的流入將在哪些方面影響市場？

楊德龍：北上資金在近期連續(xù)多個交易日保持凈流入態(tài)勢，從側(cè)面顯示出外資對于A股市場投資價值的看好。按照既定計劃，富時羅素指數(shù)擴容和標普道瓊斯指數(shù)納入A股，將會在9月23日開盤正式生效，這將會給A股帶來新的增量資金。富時羅素、標普道瓊斯兩大指數(shù)合計將為A股市場帶來近800億元增量資金。將來隨著A股納入因子的提升，外資對A股的配置需求還會進一步提高。這對A股市場的走勢，會形成明顯影響。

A股市場現(xiàn)在已經(jīng)形成了明顯的賺錢效應，在A股市場調(diào)整過程中，外資的流入還在加快。預計年底之前外資流入A股的量還會進一步增長，甚至趕上去年外資流入的資金量，即超過3000億元的規(guī)模。

外資大量流入A股市場，給A股不僅帶來增量資金，更重要的是帶來價值投資理念。外資一直是崇尚價值投資和基本面研究的，外資流入所選擇的股票，無一例外幾乎都是基本面優(yōu)良的白馬股，還有一些真正的成長股，現(xiàn)在正是積極配置這些優(yōu)質(zhì)股票的時候。

周隆剛：當前中美經(jīng)濟周期和資產(chǎn)價格存在錯配，美國處于短周期下行初期，中國處于短周期下行尾聲，上證綜指PE(TTM)13倍水平處于歷史底部區(qū)間，而標普500PE(TTM)21倍水平處于相對高位，加上中國匯率水平處于歷史低位，政策層面釋放出積極推進金融改革開放信號，從全球比較角度看，A股市場環(huán)境比較有利。北上資金持續(xù)凈流入為A股帶來了增量資金，提振了市場情緒，從長期角度看，有利于A股投資主體結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。2019年A股納入MSCI三步走，疊加“入摩”和“入富”，2019-2020年的A股市場外資增量約4500億元。當前中國經(jīng)濟仍保持著全球相對高速增長態(tài)勢，從金融層面看中國仍是主要經(jīng)濟體中少有的仍處于正常貨幣政策狀態(tài)的經(jīng)濟體，中國各項改革開放政策仍在穩(wěn)步推進，為經(jīng)濟注入新的動能。我們認為隨著中國進入高質(zhì)量經(jīng)濟發(fā)展階段，A股資產(chǎn)的相對吸引力也將持續(xù)提升，金融改革開放也在持續(xù)推進，外資增持A股將會是長期的趨勢。

　　三條主線布局市場

中國證券報：從目前來看，影響市場的因素有哪些？對于后市應如何來看？具體該如何投資布局？

周隆剛：當前市場一方面要重點觀察全球聯(lián)合寬松進程及其效果，另一方面是國內(nèi)寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗АｏL險偏好分化下強者恒強，年初以來，可以說消費、科技強者恒強。市場在業(yè)績確定性和風險偏好彈性兩者間形成不同投資風格，新舊范式切換過程中，風險偏好低更加重視業(yè)績確定性，風險偏好高更加重視行業(yè)發(fā)展前景。我們認為后續(xù)市場需重點關(guān)注三條主線，第一是盈利確實性板塊，黃金、公用事業(yè)、白酒、渠道下沉大眾品、醫(yī)藥、生豬養(yǎng)殖；第二是風險偏好彈性板塊，重點仍在于5G換機潮相關(guān)品種、光伏；第三是短期相對滯漲，庫存周期小幅改善的高彈性板塊，重點關(guān)注家電、汽車、輕工、機械、電力設備。

楊德龍：當前影響市場的因素，主要包括央行貨幣政策、資金面和經(jīng)濟數(shù)據(jù)，這些因素的變化會影響四季度股市表現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計，9月份以來就有近100只個股股價創(chuàng)出歷史新高，主要集中在食品飲料、電子、生物醫(yī)藥等，說明這三個領(lǐng)域的公司業(yè)績持續(xù)增長，投資價值受到資金的追捧。建議投資者持續(xù)關(guān)注消費板塊，四季度往往是消費旺季，無論是元旦還是春節(jié)，都會帶動消費板塊盈利增長。特別是白酒板塊，可能還會繼續(xù)強勢。散戶投資者要及時轉(zhuǎn)變投資理念，拋棄過去炒消息、炒題材的模式，轉(zhuǎn)為真正的價值投資，堅持基本面選股，遠離績差股和題材股。

（文章來源：中國證券報）