新修訂的《中華人民共和國(guó)證券法》（簡(jiǎn)稱(chēng)新《證券法》）近日通過(guò)，并將于2020年3月1日起正式施行。中國(guó)資本市場(chǎng)將步入一個(gè)全新的發(fā)展階段。目前，相關(guān)部門(mén)正緊鑼密鼓地推出有關(guān)配套措施。分析人士普遍認(rèn)為，新《證券法》進(jìn)一步完善了證券市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，有助于提升上市公司質(zhì)量，切實(shí)維護(hù)投資者合法權(quán)益，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。未來(lái)，隨著各項(xiàng)改革制度的完善，中國(guó)資本市場(chǎng)將迸發(fā)出強(qiáng)大的活力和競(jìng)爭(zhēng)力。

讓市場(chǎng)發(fā)揮決定性作用

作為資本市場(chǎng)的“基礎(chǔ)法”和“根本法”，新《證券法》開(kāi)年以來(lái)引發(fā)了海內(nèi)外廣泛關(guān)注。

其中，最引人矚目的便是公司首次公開(kāi)發(fā)行新股（IPO）法定條件的改變。此次修法前，法律對(duì)于擬IPO企業(yè)的要求是“具有持續(xù)盈利能力”，而新《證券法》則明確相關(guān)要求為“具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力”。中國(guó)法學(xué)會(huì)證券法學(xué)研究會(huì)理事何海鋒表示，前者與核準(zhǔn)制相適應(yīng)；后者與注冊(cè)制相適應(yīng)，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)能力比盈利能力更加包容和多元，也更有理由交給市場(chǎng)進(jìn)行自主判斷。

中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院高級(jí)研究員陳稹指出，反欺詐是證券發(fā)行監(jiān)管的核心主題，核準(zhǔn)制的目標(biāo)也是想通過(guò)審核把關(guān)來(lái)對(duì)抗發(fā)行欺詐，但以此決定企業(yè)能否發(fā)行上市，終究無(wú)法解決欺詐發(fā)行問(wèn)題，容易有人鉆空子，比如運(yùn)用很專(zhuān)業(yè)的手法把財(cái)務(wù)報(bào)表做得很漂亮。

“價(jià)格是市場(chǎng)機(jī)制的核心，但價(jià)和量必須都市場(chǎng)化，共同發(fā)揮作用。而審核放開(kāi)、節(jié)奏放開(kāi)后形成的價(jià)格，能真實(shí)反映資源稀缺程度，準(zhǔn)確引導(dǎo)市場(chǎng)主體行為，形成市場(chǎng)內(nèi)生的自我平衡機(jī)制。”陳稹說(shuō)，高質(zhì)量的問(wèn)詢(xún)和信息披露一定能讓造假者充分暴露。

上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副院長(zhǎng)吳文鋒在接受本報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)指出，注冊(cè)制并不會(huì)影響上市公司整體質(zhì)量，反而有利于市場(chǎng)發(fā)揮決定性作用，提升資本市場(chǎng)整體效率。

違法失信懲戒力度更大

值得注意的是，新《證券法》不僅僅為更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)打開(kāi)了融資的大門(mén)，而且也大幅提高了資本市場(chǎng)違法行為懲罰力度。

例如，對(duì)于欺詐發(fā)行行為，從原來(lái)最高可處募集資金百分之五的罰款，提高至募集資金的一倍；對(duì)于上市公司信息披露違法行為，從原來(lái)最高可處以六十萬(wàn)元罰款，提高至一千萬(wàn)元；對(duì)于發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人組織、指使從事虛假陳述行為，或者隱瞞相關(guān)事項(xiàng)導(dǎo)致虛假陳述的，規(guī)定最高可處以一千萬(wàn)元罰款等。

而注冊(cè)制給中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)的活力，不僅將體現(xiàn)在更多優(yōu)質(zhì)、有潛力企業(yè)上市方面，還將體現(xiàn)在劣質(zhì)公司的及時(shí)退市上。

陳稹介紹，在成熟的注冊(cè)制市場(chǎng)，盡管上市相對(duì)容易，但維持上市地位卻很困難，因?yàn)橥耸刑蕴势毡檩^高。注冊(cè)制審核最突出的特點(diǎn)，是由問(wèn)詢(xún)和披露替代傳統(tǒng)的行政審批。注冊(cè)制由“審”改“問(wèn)”，絕不等于股市大放水。

“退市制度是資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度。美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)年均退市率為8%，紐交所退市率在6%左右。上交所科創(chuàng)板定位于服務(wù)中早期科創(chuàng)企業(yè)，上市后企業(yè)經(jīng)營(yíng)不確定性高，部分企業(yè)將成長(zhǎng)為龍頭和巨人，另一部分企業(yè)可能逐步走向失敗，市場(chǎng)分化較其他板塊將更明顯，能否確立有序的退市制度十分關(guān)鍵。”陳稹說(shuō)。

吳文鋒進(jìn)一步指出，無(wú)論是嚴(yán)格退市制度執(zhí)行，還是加大違法成本、提高資本市場(chǎng)違法懲治力度，都始終是完善中國(guó)資本市場(chǎng)制度競(jìng)爭(zhēng)力的必然要求。

扎根實(shí)體展現(xiàn)更強(qiáng)吸引力

新《證券法》實(shí)施在即，也提振了從業(yè)者對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)的預(yù)期。

“無(wú)論從宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)還是近期政策角度來(lái)看，資本市場(chǎng)都頗具吸引力。”交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，未來(lái)半年或一年內(nèi)，宏觀(guān)政策的因素疊加在一起，將對(duì)資本市場(chǎng)形成利好。

“長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)當(dāng)中傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、大企業(yè)占比相對(duì)比較大，反映新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式的新興企業(yè)影響則不足。未來(lái)，隨著新《證券法》的實(shí)施和注冊(cè)制改革的穩(wěn)步推進(jìn)，這一現(xiàn)象有望得到有效改善，實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)將獲得更多支撐。在新經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的過(guò)程中，資本市場(chǎng)投資者也將獲得相應(yīng)的回報(bào)。”吳文鋒說(shuō)。

“按照這次法律的授權(quán)，證監(jiān)會(huì)將充分考慮市場(chǎng)實(shí)際，特別是要把握好證券發(fā)行、證券注冊(cè)、市場(chǎng)承受能力有機(jī)統(tǒng)一銜接，按照國(guó)務(wù)院的統(tǒng)一部署，分步、穩(wěn)妥推進(jìn)。”證監(jiān)會(huì)法律部主任程合紅說(shuō)。證監(jiān)會(huì)表示，將加快制定、修改完善配套規(guī)章制度，完善證券市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，嚴(yán)格執(zhí)行好法律修改后的各項(xiàng)規(guī)定，不斷提高監(jiān)管執(zhí)法工作水平，充分發(fā)揮新《證券法》在推進(jìn)市場(chǎng)改革、維護(hù)市場(chǎng)秩序、強(qiáng)化市場(chǎng)功能、保障投資者合法權(quán)益等方面的積極作用。