以打造中式別墅“中國(guó)院子”而聞名的泰禾集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“泰禾集團(tuán)”，股票代碼：000732）最近有點(diǎn)煩：擬非公開(kāi)發(fā)行股票募資70億元的融資計(jì)劃被證監(jiān)會(huì)中止審查，與此同時(shí)，控股股東泰禾投資集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“泰禾投資”）也幾乎抵押了其所持有的泰禾集團(tuán)全部股票。根據(jù)財(cái)報(bào)，截至今年一季度末，該公司負(fù)債合計(jì)已經(jīng)超過(guò)了2000億元，在今年不斷擴(kuò)張的步伐下，資產(chǎn)負(fù)債率居高不下、融資成本日趨上升等問(wèn)題也接踵而至。

定向增發(fā)計(jì)劃遇阻股權(quán)質(zhì)押比例高企

7月12日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)公開(kāi)披露的《發(fā)行監(jiān)管部再融資審核工作流程及申請(qǐng)企業(yè)情況》信息顯示，泰禾集團(tuán)的再融資非公開(kāi)融資計(jì)劃的狀態(tài)為中止審查，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)信證券。記者注意到，而此前的6月11日，泰禾集團(tuán)這一定增計(jì)劃已被證監(jiān)會(huì)披露處于中止審查狀態(tài)。

值得注意的是，今年1月，泰禾集團(tuán)此次定向增發(fā)的保薦機(jī)構(gòu)國(guó)信證券，因保薦業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)涉嫌違反證券法律法規(guī)，遭到證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。業(yè)內(nèi)人士分析指出，此次泰禾集團(tuán)定增計(jì)劃被中止審查，顯然受累于國(guó)信證券遭到立案調(diào)查一事，但也與房地產(chǎn)企業(yè)融資大環(huán)境日趨收緊有關(guān)。去年以來(lái)房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道日趨收緊，特別是最近一段時(shí)間以來(lái)，已有多家房企發(fā)債中止，違約傳聞不斷，市場(chǎng)緊張情緒也開(kāi)始蔓延。

相關(guān)公告顯示，泰禾集團(tuán)這一定增計(jì)劃始于2016年5月，當(dāng)時(shí)擬非公開(kāi)發(fā)行股票募資98億元，用于北京大興中央廣場(chǎng)、北京西局西府大院等項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)，后來(lái)融資規(guī)?？s減為70億元。然而，兩年多過(guò)去了，這一定增計(jì)劃仍然沒(méi)有得到順利實(shí)施。最新披露的中止審查，對(duì)資金面較為緊張的泰禾集團(tuán)而言，無(wú)異于雪上加霜。

7月14日，泰禾集團(tuán)就上述定增計(jì)劃對(duì)外發(fā)布相關(guān)公告稱，公司本次非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金總額為不超過(guò)700000萬(wàn)元，發(fā)行價(jià)格由不低于24.52元/股調(diào)整為不低于24.30元/股，發(fā)行數(shù)量由不超過(guò)285481239股調(diào)整為不超過(guò)288065843股，除此調(diào)整外其他事項(xiàng)均無(wú)變化，本次非公開(kāi)發(fā)行股票尚待證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)。不過(guò)，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，泰禾集團(tuán)股票7月16日上午收盤(pán)價(jià)僅為17.97元，遠(yuǎn)低于定向增發(fā)的發(fā)行價(jià)格。

值得投資者關(guān)注的是，泰禾集團(tuán)7月3日對(duì)外公告稱，控股股東泰禾投資持有公司股份609400795股，占公司總股本的48.97%。截至公告日，泰禾投資累計(jì)質(zhì)押的股份數(shù)為604792168股，占公司總股本的48.60%。也就是說(shuō)，泰禾投資已經(jīng)質(zhì)押了其所持有的泰禾集團(tuán)99.24%的股權(quán)。

　一年并購(gòu)數(shù)十起激進(jìn)擴(kuò)張惹爭(zhēng)議

一個(gè)耐人尋味的現(xiàn)象是，2016年10月之后，泰禾集團(tuán)幾乎沒(méi)有在一二線城市的土地招拍掛市場(chǎng)拿過(guò)地，其土地儲(chǔ)備主要通過(guò)大舉收購(gòu)、并購(gòu)其他開(kāi)發(fā)公司獲得，而其這一激進(jìn)擴(kuò)張行為也飽受業(yè)內(nèi)爭(zhēng)議。

泰禾集團(tuán)在2017年年報(bào)中披露稱，隨著土地成本高漲，從2016年開(kāi)始，公司更多通過(guò)收購(gòu)、參股等多種方式低價(jià)獲得土地儲(chǔ)備，公司土地拓展全面轉(zhuǎn)入到以并購(gòu)為主的階段。年報(bào)顯示，2017年，泰禾集團(tuán)共計(jì)獲取36個(gè)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，其中有30個(gè)項(xiàng)目是通過(guò)并購(gòu)及購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的方式獲取。泰禾集團(tuán)2017年在項(xiàng)目獲取上合計(jì)投入資金552.40億元（含土地拍賣(mài)和收購(gòu)資產(chǎn)），獲取土地792.80萬(wàn)平方米（約合1.19萬(wàn)畝）。

《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，伴隨著收、并購(gòu)步伐的加快，泰禾集團(tuán)新設(shè)立的子公司也越來(lái)越多。2017年財(cái)報(bào)顯示，泰禾集團(tuán)當(dāng)期新設(shè)立的子公司高達(dá)160多家，其中大多數(shù)為房地產(chǎn)公司。對(duì)泰禾集團(tuán)的并購(gòu)行為，不少業(yè)內(nèi)人士褒貶不一，對(duì)其“高負(fù)債、高杠桿、高擔(dān)保”的“三高”模式表示擔(dān)憂和質(zhì)疑。

但泰禾集團(tuán)認(rèn)為，公司通過(guò)并購(gòu)方式獲取土地可以降低拿地成本和風(fēng)險(xiǎn)，縮短項(xiàng)目開(kāi)發(fā)周期，快速擴(kuò)張公司土地儲(chǔ)備規(guī)模，有利于公司快速發(fā)展。2018年，公司將繼續(xù)以“高品質(zhì)下的高周轉(zhuǎn)”為經(jīng)營(yíng)導(dǎo)向，計(jì)劃實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)銷售規(guī)模再上新臺(tái)階，力爭(zhēng)早日進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)第一梯隊(duì)。2017年12月22日，泰禾集團(tuán)董事長(zhǎng)黃其森對(duì)外公開(kāi)表示，泰禾集團(tuán)2018年的銷售目標(biāo)為2000億元。

不過(guò)，從逐年攀升的存貨指標(biāo)來(lái)看，泰禾集團(tuán)的“高周轉(zhuǎn)”能力尚有提升的空間。2015年末至2017年末，其存貨持續(xù)攀升，分別為580.42億元、888.55億元和1407.13億元。

　總負(fù)債快速攀升負(fù)債率居高不下

值得警惕的是，在泰禾集團(tuán)激進(jìn)擴(kuò)張的同時(shí)，伴生了負(fù)債快速攀升、資產(chǎn)負(fù)債率居高不下、融資成本日趨上升等問(wèn)題。

據(jù)泰禾集團(tuán)對(duì)外公告的2018年第一季度報(bào)告，截至2018年3月31日，泰禾集團(tuán)持有貨幣資金242.41億元，總資產(chǎn)2271.66億元，同比增加51.4%；總負(fù)債2009.54億元，同比增加61.8%。

《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者綜合研讀泰禾集團(tuán)財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，泰禾集團(tuán)最近三年負(fù)債規(guī)模急劇攀升。2015年末、2016年末和2017年末，負(fù)債總額分別為677.13億元、1016.48億元和1813.02億元，持續(xù)保持逐年急速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中2017年，一年就新增加了796.54億元的負(fù)債額。與此同時(shí)，泰禾集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率也持續(xù)高企，2015年末、2016年末和2017年末，資產(chǎn)負(fù)債率分別為79.87%、82.40%和87.83%，今年一季度則增至88.46%，呈現(xiàn)出逐步攀升的態(tài)勢(shì)。而去年底，泰禾集團(tuán)董事長(zhǎng)黃其森曾公開(kāi)表示，希望公司負(fù)債率2018年降到75%。

泰禾集團(tuán)大舉融資的同時(shí)，其融資成本也呈現(xiàn)出日趨上升的勢(shì)頭。財(cái)報(bào)顯示，2016年末和2017年末，泰禾集團(tuán)的有息負(fù)債余額（銀行貸款、非銀行貸款、公司債）總額分別為754.11億元、1354.94億元，期末平均融資成本分別為7.62%、8.10%。2017年末1354.94億元的有息負(fù)債中，銀行貸款269.82億元，融資成本為7.14%；非銀行貸款829.74億元，融資成本為8.67%，公司債（3-5年）255.38億元，融資成本為7.27%。而億翰智庫(kù)今年5月發(fā)布的相關(guān)報(bào)告顯示，前50強(qiáng)上市房企2016年和2017年的平均融資成本分別僅為5.89%和5.45%。

截至2017年末，泰禾集團(tuán)應(yīng)付利息高達(dá)11.23億元，同比2016年末的7.28億元增幅較大。泰禾集團(tuán)解釋稱，應(yīng)付利息較期初增長(zhǎng)54.21%，主要是公司融資規(guī)模增加，應(yīng)付利息增加所致。與此同時(shí)，泰禾集團(tuán)2017年利息支出高達(dá)8.04億元，而2016年利息支出僅為3.50億元，利息支出高漲也導(dǎo)致其2017年財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年同期大增90.50%。

《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者還發(fā)現(xiàn)，從負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)看，泰禾集團(tuán)2017年末1354.94億元有息負(fù)債中，長(zhǎng)期借款和短期借款分別為705.25億元和218.16億元，其中一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債高達(dá)212.60億元，比去年同期的43.28億元大增391.22%。業(yè)內(nèi)人士分析指出，有息負(fù)債是剛性負(fù)債，不同于一般的負(fù)債，高企的有息負(fù)債使得房企短期內(nèi)或面臨著較大的償債壓力。在這種壓力下，不少房企不得不通過(guò)各種方式去融資，其中很多融資被用于“借新還舊”。

值得投資者關(guān)注的是，泰禾集團(tuán)近年來(lái)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~呈現(xiàn)出持續(xù)凈流出之勢(shì)：2015年、2016年和2017年分別凈流出23.51億元、101.41億元和125.53億元，凈流出額呈現(xiàn)出不斷攀升態(tài)勢(shì)。

針對(duì)泰禾集團(tuán)存在的負(fù)債高企等問(wèn)題，記者致電泰禾集團(tuán)采訪，并將有關(guān)書(shū)面采訪提綱發(fā)至其董秘公開(kāi)郵箱，但截至記者發(fā)稿時(shí)未有回復(fù)。